價創新高后大跌 半年報營收與凈利剪刀差 科大訊飛800億市值遭質疑

　　前日放巨量大跌超6%的科大訊飛昨天再次下挫超3%，創出歷史新高后連續兩天走弱，其未來走勢已成為市場的一大熱門。對此，公募基金、私募基金的看法出現嚴重分歧。

　　最新：創新高后反暴挫

　　前一日大盤沖擊3400點，絕大多數股票同步上揚，科大訊飛卻在盤中創出股價新高后掉頭向下，走出深V形態，收盤時暴跌6.57%，成為當天市場為數不多的下跌股之一。昨天科大訊飛延續了頹勢，最終下挫3.11%。

　　前天科大訊飛亦創出歷史天量，達到117.87億元，這也是當天滬深兩市成交金額最高的個股。

　　其實一周前，其股價便在高位徘徊不前，出現滯漲現象。5月12日以來，科大訊飛區間性走強，累計漲幅達到107.45%，股價從不足28元攀升至歷史新高64.77元。隨著前期漲幅疊加，該股累積了大量超額獲利盤，稍有風吹草動便容易引發籌碼“雪崩”。

　　追訪：半年報營收與凈利剪刀差

　　公開數據顯示，科大訊飛2017年上半年營業收入為21.02億元，增長43.79%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期減少1.49億元，下降58.11%。

　　科大訊飛稱，上半年凈利潤下降主要系兩個因素影響所致：一是公司在人工智能重點應用領域持續加大核心技術研發、渠道建設和產業布局，費用增加總計達3.6億元，超過新增毛利3.28億元。二是公司2016年收購參股公司訊飛皆成部分股權，在合并報表中按財務準則實現投資收益1.17億元，該部分收益導致2017年科大訊飛非經常性收益比2016年同期大幅減少。

　　對于公司凈利潤的大幅虧損，科大訊飛董事長劉慶峰在與投資者交流時表示，公司堅定“大投入布局大未來”的策略以構建公司長期的競爭優勢，而不是以當前稅后利潤增長為第一目標。他還表示，“從目前的態勢來看，公司銷售收入和毛利的增長速度預計在今年四季度、最遲到明年一季度趕上人員等投入的增加速度?！?/p>

　　關注：一次迎接343人調研

　　作為市場大牛股，8月7日至8月11日，科大訊飛成為一周機構調研人氣王。

　　市場關注到，科大訊飛8月9日晚披露半年報后，8月10日便獲交銀施羅德基金、鵬華基金等231家機構投資者及112名個人投資者調研。

　　調研主要圍繞公司戰略及中報情況展開。調研記錄顯示，上半年公司的經營情況還算不錯，除營收同比增長外，毛利達到了10.27億元，同比增長46.99%，毛利率也穩步增加。不過，其應收賬款的余額達26.8億引起關注。公司表示，政府部門、金融機構、運營商還有大型企業應有賬款加起來達到了86.8%，應該說公司應收款涉及的客戶整體支付能力是比較強的，過去三年公司整體的應收賬款平均壞賬率不到0.1%。

　　對于利潤同比有所下降，公司稱，跟去年同期相比公司的銷售費用增長了66%，當期的研發費用增長63%。另外還有支撐部門相關的費用，以及辦公折舊費用新增0.56億，增長61%，這三項新增費用統統都是為了未來持續增長打下基礎的硬性投入。

　　當被問到科大訊飛現在的股價和市值是否如實反映了公司價值時，公司表示，訊飛還只是未來訊飛的一個很小的小苗，更大的夢想在后面，更大的空間和想象力在后面。

　　熱點：基金經理觀點現嚴重分歧

　　人工智能板塊近期連續大漲，“領頭羊”科大訊飛在兩個月里股價漲幅翻倍。對于這一“當紅”板塊，公募基金、私募基金的看法出現嚴重分歧。數據顯示，科大訊飛價位最高時其市值達到了900億；截至昨天，該股仍然是市值780億的個股，在中小板中名列第11位。3個月前，即該股股價起飛前，其市值大約為380億，此后暴漲了400億。

　　嘉實基金明確表示，人工智能是目前國家重點發展領域之一，這一板塊的活躍與今年以來國家相關政策的不斷扶持密切相關。如果相關公司的盈利能力持續增長，有望推動板塊進一步上漲。金元順安核心動力基金經理侯斌認為，科大訊飛具有重要的案例價值。市場認同科大訊飛在人工智能、語音入口等方面的價值，提升了對其盈利水平的容忍度。這就是科大訊飛業績一般但股價持續上漲的原因。

　　也有部分專業投資者提出了截然相反的觀點。一位英華獎基金經理明確表示，科大訊飛在語音識別領域內的優勢很容易被幾家科技巨頭追趕，但是相反該公司卻沒有平臺優勢，在未來的競爭中未必會勝出。另一位私募基金經理的態度更加尖銳。他表示，雖然科大訊飛業務模式比較多樣，仍不足以支撐800億市值規模。他認為，其股價漲幅基本上就是純炒作行為，風險已經明顯大于價值。

　　觀點：薛云奎稱科大訊飛風險巨大

　　薛云奎是長江商學院終身教授，長江商學院創辦副院長，上海國家會計學院創辦副院長。昨天他分析了科大訊飛，稱這是股市上的大公司，財報上的小公司。該公司2016年度的銷售額為33.2億，稅后凈利潤為4.97億。他就此提問：一家小公司何以在證券市場上賣出800億至900億的市值？

　　薛云奎分析道，科大訊飛代表的是時下最熱門的人工智能概念。它所擁有的核心技術是智能語音識別與合成，其產品已占到中文語音技術60%以上的市場份額，語音合成產品70%以上的市場份額，而在電信、金融、電力、社保等主流行業的份額更是高達80%以上。不過他話鋒一轉，“看生意的關鍵還是要看業績，尤其是財務業績?！?/p>

　　他認為科大訊飛的財務業績是表面光鮮但含金量低。他從4個角度分析了公司產品的銷售品質，分別是國內市場銷售與國際市場銷售，高毛利的銷售與低毛利的銷售，自己掙出來的銷售與購并買來的銷售，新增銷售與原有銷售的增長速度不同等方面。他最后指出，公司利潤不可持續。

　　薛云奎最后表示，在其光鮮的增長背后，其實隱含了巨大的風險。

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