兩會期間，國資委主任肖亞慶表示，央企一定要加強包括市值管理在內(nèi)的各項措施，要推動完善分紅機制，符合價值投資理念，提高投資者的回報。3月17日晚中國神華發(fā)布派發(fā)特別股息預(yù)案公告，建議派發(fā)2016年度末期股息現(xiàn)金0.46元/股，派發(fā)特別股息現(xiàn)金2.51元/股。筆者認為，中國神華大筆分紅，是落實肖亞慶指示精神的楷模，也是市值管理的最佳手段，值得其它上市公司學(xué)習(xí)。

　　一段時期以來，A股市場一些上市公司熱衷于將市值做大，認為這才是市值管理；中國神華大筆分紅，除權(quán)后股價可能會下跌，也即中國神華總市值很大概率將減小，那這是不是市值管理？

　　國內(nèi)市值管理概念源于國外的“價值管理”理論，國外的價值管理，是通過把企業(yè)資源合理分配到最有價值的投資上盡可能多地創(chuàng)造財富，實現(xiàn)股東價值最大化；與利潤最大化相比，其中的股東價值最大化，還強調(diào)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力，需要著眼和兼顧企業(yè)的未來。國內(nèi)的市值管理，是指上市公司綜合運用多種合法手段，以達到公司價值創(chuàng)造最大化、價值實現(xiàn)最優(yōu)化的戰(zhàn)略管理行為，不僅要做好價值管理工作，還要進行資本市場管理，目標是最終實現(xiàn)股東價值的最大化。

　　無論是國外的價值管理，還是國內(nèi)的市值管理，其歸結(jié)點、核心都是實現(xiàn)股東價值的最大化。在成熟市場，公司的內(nèi)在價值一般都能在市場上得到充分的體現(xiàn)，市值就等于價值，所以公司更多關(guān)注其價值創(chuàng)造能力。但A股市場過度投機，上市公司市值與其內(nèi)在價值大幅背離現(xiàn)象較為常見，這種情況下上市公司就需進行市值管理，只是在現(xiàn)實中市值管理卻陷入概念包裝、題材炒作、股價管理等誤區(qū)，一些上市公司利用并購重組作為市值管理的主要手段，股價推得越高、市值管理就認為做得越好，這類市值管理或涉嫌違法違規(guī)。

　　中國神華通過特別股息一次性大筆分紅，這有利于實現(xiàn)股東價值的最大化，從而可稱之為市值管理手段。上市公司大量現(xiàn)金趴在賬上，沒有好的投向，分到股東手中，由股東自行決定投資方向，或可提高資源配置效率、幫助股東實現(xiàn)更大收益。上市公司大筆分紅，有利于提升上市公司外部形象、增強對投資者吸引力，引導(dǎo)其他投資者對公司內(nèi)在價值進行挖掘。另外，老股東分到大筆紅利，如果將紅利繼續(xù)投資中國神華，市場對中國神華股票將至少增加20%的需求，有利于提振股價。

　　再從中國神華的內(nèi)在價值來分析，截至2016年底，每股凈資產(chǎn)15.7元，每股收益1.14元，中國神華此次合計分紅2.97元，在不考慮紅利所得稅的情況下，除權(quán)后每股價格將攤低2.97元，但由于分紅不會影響公司持續(xù)發(fā)展，其盈利能力能夠基本保持穩(wěn)定、也即2017年度每股收益也在1.14元左右，每股收益不變、股價卻大幅攤低，由此每股市盈率大幅降低，中國神華股票的投資價值變相提升，因此從這個角度看，大筆分紅是最好的價值管理手段。

　　我們可繼續(xù)設(shè)想較為極端情形，假若未來中國神華繼續(xù)大筆分紅、將歷年所有未分配利潤都分掉，如果不考慮股票炒作因素，公司股價將除權(quán)攤低到幾塊錢甚至一塊錢，但公司每年凈利潤都保持1元多，這是什么概念，市盈率甚至可攤低到只有1倍，投資者一年就可回本，如此股票投資價值將極為凸顯。

　　相比而言，目前一些小盤股利用并購重組進行市值管理，高價收購的資產(chǎn)雖然承諾三年業(yè)績，但這些承諾是否兌現(xiàn)難以保證，即使兌現(xiàn)了，三年之后的業(yè)績又沒有了著落，可以說這類市值管理手段，只是由于目前散戶對重組題材的盲目追捧接盤、短期內(nèi)提振了股價，但長期來看上市公司卻可能背上一個新包袱，這與“實現(xiàn)股東價值的最大化”的目標背道而馳，其實是偽“市值管理”。

　　可以說，中國神華發(fā)放特別股息，打開了上市公司市值管理的一扇思想窗戶，這才真正有利于實現(xiàn)股東價值的最大化，值得其他上市公司和整個市場深思并借鑒。

　　(作者系資本市場研究人士)

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