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　　5 B股市場解決方案可望成型

　　擱置已久的B股市場解決方案可望在2011年成型。

　　中國B股市場說不上是“最差市場”，但已成為最尷尬的市場。證券市場的主要功能之一是直接融資，而B股市場已很長時間沒有發(fā)揮融資功能。“凄風(fēng)冷雨”是B股市場近年來的真實寫照：一級市場發(fā)行由進展緩慢至?xí)和＃壥袌鼋煌肚宓⒘鲃有圆睿珺股市場徘徊于邊緣化尷尬處境。

　　從目前的情況來看，B股市場已成雞肋，喪失了存在的必要。特別是隨著股權(quán)分置改革的完成，A股的歷史遺留問題已得到妥善解決，在這種情況下，解決B股這一歷史遺留問題勢在必行。

　　首先，B股市場本身融資成本比較高，隨著企業(yè)直接到H股、N股等境外上市步伐的加快，境內(nèi)企業(yè)通過B股市場吸引外資的意向越來越少。特別是自1997年紅籌股、H股大量發(fā)行上市以及我國企業(yè)大量海外上市以來，B股市場為內(nèi)地企業(yè)籌集外資的功能已經(jīng)大大弱化。投資和融資是股票市場的兩大基本功能，如果只有投資功能而沒有了融資功能，上市也就失去了意義。而我國政府監(jiān)管部門自2000年后再也沒有批準過IOP、增發(fā)，因此B股已經(jīng)失去了融資功能。

　　其次，B股交易成本高，流動性不足，對投資者缺乏吸引力，只是由于長期無法增發(fā)配股造成市盈率低才使得其股價低于A股從而具有一定的投資作用。隨著境外投資者投資渠道的多樣化以及QFII制度的出現(xiàn)，B股市場投資增值功能也越來越小。

　　總之，隨著經(jīng)濟環(huán)境的不斷改變，我國由外匯短缺變?yōu)橥鈪R過剩，因此，B股市場的“招商引資”的歷史使命已基本結(jié)束。

　　因此，B股市場改革不能再拖，由于其同企不同權(quán)，B股上市公司不能象A股公司那樣進行融資，已經(jīng)造成了B股公司的重大損失，使其喪失了很多發(fā)展的機遇，如果再拖下去，無論對投資者還是對上市公司，都可能造成更多的傷害，因此，管理層應(yīng)下決心盡早解決。

　　有專家指出，B股改革的最佳取向，還是應(yīng)該實現(xiàn)A、B股合并。這是因為，首先，在我國經(jīng)濟發(fā)展長期向好，人民幣對美元升值成為長期趨勢的時候，目前即便重啟IPO、增發(fā)，開放國內(nèi)機構(gòu)者投資，從長期看B股市場也難以搞活。其次，B股向H股轉(zhuǎn)變很難實現(xiàn)。由于我國對B股的發(fā)行審核與流通監(jiān)管都不如港股嚴格，目前B股很多公司素質(zhì)不高，若允許其全部進入香港市場，會影響整個香港股市的質(zhì)量。

　　最后，若轉(zhuǎn)成國際板，也存在很多問題：國際板與B股只是交易幣種一致，其他都有區(qū)別，國際板是為外資企業(yè)進入中國資本市場服務(wù)的，如果大量低質(zhì)量的B股上市公司也存在于這一市場，那將導(dǎo)致國際板市場定位的混亂。因此，B股改革最合理的方向，還是應(yīng)該實現(xiàn)A、B股合并。

　　6 “轉(zhuǎn)融通”出世

　　記者日前獲悉，監(jiān)管層目前已經(jīng)批準了“轉(zhuǎn)融通”方案，“轉(zhuǎn)融通”的征求意見稿將于近期發(fā)布，年內(nèi)推出“轉(zhuǎn)融通”業(yè)務(wù)的可能性非常大。

　　據(jù)了解，從7月初開始，部分券商已接到有關(guān)部門調(diào)查統(tǒng)計通知，全面摸底截至6月30日的融資融券業(yè)務(wù)試點情況。調(diào)研細節(jié)包括各方借券意愿、投資者交易習(xí)慣和偏好等，并就融資融券業(yè)務(wù)試點轉(zhuǎn)為常規(guī)業(yè)務(wù)、融資融券標的證券名單范圍擴大等具體事項征求業(yè)內(nèi)意見。而這次調(diào)查也被業(yè)內(nèi)認為是證監(jiān)會進一步推進融資融券業(yè)務(wù)的前奏，包括，業(yè)界一直呼吁的融資融券業(yè)務(wù)試點“轉(zhuǎn)正”、擴大標的范圍并適時推出轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。

　　對于許多股民而言，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)還是一個很生僻的詞，其實轉(zhuǎn)融通和融資融券是同一性質(zhì)的，或者說，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)是融資融券業(yè)務(wù)的一部分。大通證券許鵬介紹，所謂轉(zhuǎn)融通，就是由銀行、基金和保險公司等機構(gòu)提供資金和證券，證券公司則作為中介，將這些資金和證券提供給股民進行融資或融券。

　　我國目前處在推行融資融券業(yè)務(wù)的初期，目前只允許券商以自有資金和自有的證券提供給股民融資融券。在歐美等成熟市場，融資融券所需的資金或股票，大多不是券商自己的，絕大多數(shù)時候，券商只提供一個平臺，至多提供一個擔保服務(wù)。一些大型財團、保險類資金、企業(yè)年金計劃投資組合等穩(wěn)健型的投資基金將手中的資金或股票放到這個平臺上，供股民融資或融券，這種方式就是所謂的轉(zhuǎn)融通服務(wù)。

　　目前業(yè)內(nèi)流傳的轉(zhuǎn)融通方案內(nèi)容是：擬成立的證券金融公司將由深滬交易所和中登公司共同出資60億元聯(lián)合組建。該公司屬于非盈利機構(gòu)，主管融資融券業(yè)務(wù)，不直接面對終端客戶，只承擔向券商“批發(fā)”資金和券種的功能，再由券商“零售”給投資者。

　　此外，據(jù)了解，上海證券交易所、深圳證券交易所、中國證券登記結(jié)算公司目前已經(jīng)做好轉(zhuǎn)融通各環(huán)節(jié)的技術(shù)準備工作。“技術(shù)系統(tǒng)的改變不會太大，我們只要對交易所對接就可以了。”一位券商融資融券部的負責人告訴記者，“目前推出轉(zhuǎn)融通沒有任何障礙”。

　　從海外市場的經(jīng)驗可以看出，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)對整個券商行業(yè)及資本市場具有巨大的促進作用。推出轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)后，由于券商可以向證券金融公司融入資金或證券，其融資融券規(guī)模將會大幅提高。業(yè)內(nèi)人士指出，如果推出轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，那么可供融資的資金及可供融券的股票數(shù)量都將是現(xiàn)在的幾十倍甚至幾百倍，其對市場融資融券業(yè)務(wù)流程將會產(chǎn)生真正的影響，甚至將撼動A股市場的根本模式。

　　此外，目前上市公司市值管理工具較為缺乏，無法有效地為股票資產(chǎn)保值、增值。而轉(zhuǎn)融通制度的建立，將使得以保值為目的變現(xiàn)拋售行為有所減少，或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬暇徑狻按笮》恰钡淖儸F(xiàn)沖動。同時，通過融資融券業(yè)務(wù)做大市場總盤子，也有助于消化“大小非”減持帶來的沖擊。(侯捷寧)

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