從2015年下半年開始，借助萬能險(xiǎn)這個加杠桿利器，險(xiǎn)資在二級市場橫沖直撞、頻頻舉牌，儼然成了A股市場的“帶頭大哥”，并且引發(fā)短線交易、爭奪上市公司控制權(quán)等一系列問題。在這一背景下，監(jiān)管部門正在不斷加大對保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，險(xiǎn)資應(yīng)當(dāng)回歸本源，謹(jǐn)守財(cái)務(wù)投資的本分，不要去搶上市公司大股東的位置，更不能幫助集團(tuán)公司去舉牌。

　　險(xiǎn)資監(jiān)管全面加碼

　　監(jiān)管部門對于險(xiǎn)資的監(jiān)管正在日益加強(qiáng)。2016年12月30日，針對前一階段部分保險(xiǎn)公司銷售中短存續(xù)期產(chǎn)品、利用險(xiǎn)資進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資的問題，中國保監(jiān)會發(fā)出通知，進(jìn)一步加強(qiáng)對人身險(xiǎn)的監(jiān)管。

　　根據(jù)通知，人身險(xiǎn)公司發(fā)生重大違法違規(guī)問題或重大風(fēng)險(xiǎn)，或存在中短存續(xù)期產(chǎn)品季度規(guī)模保費(fèi)收入占當(dāng)季總規(guī)模保費(fèi)收入比例高于50%等違規(guī)問題，將限制其新設(shè)分支機(jī)構(gòu)。此外，人身險(xiǎn)公司自2017年起必須每月統(tǒng)計(jì)和報(bào)送中短存續(xù)期產(chǎn)品相關(guān)數(shù)據(jù)。

　　保監(jiān)會強(qiáng)調(diào)，人身保險(xiǎn)公司必須嚴(yán)格執(zhí)行和落實(shí)分紅險(xiǎn)、萬能險(xiǎn)、投連險(xiǎn)精算規(guī)定及相關(guān)監(jiān)管制度，保監(jiān)會將密切關(guān)注《通知》執(zhí)行情況和中短存續(xù)期業(yè)務(wù)發(fā)展情況，加大對重點(diǎn)公司的監(jiān)管力度，加強(qiáng)對人身保險(xiǎn)公司的現(xiàn)金流監(jiān)測和資產(chǎn)負(fù)債匹配監(jiān)管，定期開展現(xiàn)金流壓力測試，強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債匹配指標(biāo)監(jiān)測。業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為，保監(jiān)會通過分支機(jī)構(gòu)市場準(zhǔn)入監(jiān)管手段進(jìn)一步控制中短存續(xù)期業(yè)務(wù)規(guī)模，有利于倒逼相關(guān)公司主動轉(zhuǎn)型，加快業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)度，并且從資金來源上對保險(xiǎn)公司的舉牌行為進(jìn)行抑制。

　　而就在2016年12月29日，中國保監(jiān)會就修訂后的《保險(xiǎn)公司股權(quán)管理辦法》（以下簡稱《辦法》）向全社會公開征求意見。《辦法》在股東資質(zhì)方面，為確保“保險(xiǎn)業(yè)姓保”，將保險(xiǎn)公司股東劃分為三個類型，分別設(shè)立約束機(jī)制，提高股東準(zhǔn)入門檻：控制類股東門檻最高，其次是戰(zhàn)略類和財(cái)務(wù)類，同時(shí)，投資人舉牌保險(xiǎn)公司需報(bào)保監(jiān)會批準(zhǔn)；股權(quán)方面，除單列情況外，規(guī)定單一股東持股比例不超過保險(xiǎn)公司總股本的三分之一（此前為51%），單一有限合伙企業(yè)持股比例不超過百分之五；此外，該修訂辦法還對股東出資行為、股東權(quán)利與義務(wù)、保險(xiǎn)公司股權(quán)監(jiān)管、責(zé)任追究等作出具體規(guī)定。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，保監(jiān)會此次修訂主要目的是加強(qiáng)保險(xiǎn)公司股權(quán)監(jiān)管、規(guī)范股東行為，引導(dǎo)保險(xiǎn)業(yè)回歸穩(wěn)健理性投資。實(shí)際上，自從2016年12月初證監(jiān)會主席劉士余公開表態(tài)部分資產(chǎn)管理人“用來路不當(dāng)?shù)腻X從事杠桿收購，從門口的陌生人變成野蠻人，最后變成行業(yè)的強(qiáng)盜”以來，保監(jiān)會對于險(xiǎn)資的監(jiān)管就一日嚴(yán)過一日。2016年12月28日，保監(jiān)會發(fā)文通報(bào)，因萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)整改不到位，對華夏人壽、東吳人壽兩家公司采取暫停互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、三個月內(nèi)禁止申報(bào)產(chǎn)品的監(jiān)管措施。同時(shí)，保監(jiān)會表示，將對前海人壽、華夏人壽、東吳人壽等9家已報(bào)送萬能險(xiǎn)整改報(bào)告的公司，派駐檢查組進(jìn)行現(xiàn)場核查，根據(jù)核查情況采取進(jìn)一步的監(jiān)管措施。保監(jiān)會還發(fā)布《關(guān)于建立監(jiān)管公開質(zhì)詢制度有關(guān)事項(xiàng)的通知》（征求意見稿），明確了多項(xiàng)質(zhì)詢內(nèi)容，包括保險(xiǎn)資金舉牌、收購、境外投資，以及與關(guān)聯(lián)方之間開展的保險(xiǎn)資金運(yùn)用等有關(guān)問題。

　　萬能險(xiǎn)成加杠桿利器

　　在本輪針對險(xiǎn)資的監(jiān)管風(fēng)暴中，保險(xiǎn)公司的萬能險(xiǎn)成為眾矢之的。而在實(shí)際運(yùn)作過程中，萬能險(xiǎn)這一投資型壽險(xiǎn)已經(jīng)成為一些保險(xiǎn)公司實(shí)現(xiàn)所謂“彎道超車”的工具，并成為其在二級市場上大肆舉牌的主要資金來源。

　　公開資料顯示，2015年6月份開始，保險(xiǎn)資金開始大舉進(jìn)入A股二級市場，并且頻繁舉牌。東方證券研究顯示，從2015年6月份開始計(jì)算，險(xiǎn)資舉牌金額已經(jīng)超過了1700億元，涉及上市公司達(dá)到了37家。在這其中，Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年三季度末，保險(xiǎn)公司萬能險(xiǎn)產(chǎn)品共持有154只個股，合計(jì)持股74.88億股，若四季度未減持的話，總持股市值至少達(dá)1138.18億元。從單家公司來看，萬能險(xiǎn)產(chǎn)品持股來自18家保險(xiǎn)公司，其中華夏人壽以持股19.75億股，持股市值359.81億元位居前列，緊隨其后的富德生命人壽萬能險(xiǎn)持股市值也高達(dá)356.44億。另外萬能險(xiǎn)產(chǎn)品一度單獨(dú)舉牌的個股也不少，截至2016年三季度末共有12只個股被同一家保險(xiǎn)公司旗下的各類萬能險(xiǎn)產(chǎn)品合計(jì)持股超過5%。其中持股數(shù)量和比例最高的是富德生命人壽萬能H和萬能G，兩個主體合計(jì)持有金地集團(tuán)11.77億股，占總股本的26.15%。

　　自2015年7月以來，“寶能系”攜前海人壽五度舉牌萬科A，初始資金的主要來源正是前海人壽保費(fèi)收入。2015年8月，“寶能系”三度舉牌過后，前海人壽持股萬科6.66%，其中通過“海利年年”“聚富產(chǎn)品”兩款萬能險(xiǎn)產(chǎn)品持股4.75%，以自有資金持股1.38%，剩余0.53%持股未在當(dāng)時(shí)前十大股東之列，資金來源不明。實(shí)際上，對比保險(xiǎn)公司萬能險(xiǎn)持股和險(xiǎn)資總體持股來看，萬能險(xiǎn)持股僅占險(xiǎn)資總持股市值的10%左右，比例并不是很高。但從單個保險(xiǎn)公司個體來看，各家差距極大，其中華夏人壽和昆侖健康全部持股均來自萬能險(xiǎn)產(chǎn)品持股，比例最高。

　　所謂萬能險(xiǎn)，其實(shí)就是一款保險(xiǎn)產(chǎn)品，所繳保費(fèi)分成兩部分，一部分用于風(fēng)險(xiǎn)保障，另一部分用于投資賬戶。保障和投資額度的設(shè)置主動權(quán)在投保人，可根據(jù)不同需求進(jìn)行調(diào)節(jié)；賬戶資金由保險(xiǎn)公司代為投資理財(cái)，投資利益上不封頂、下設(shè)最低保障利率。2012年以來，新型壽險(xiǎn)公司利用高現(xiàn)價(jià)萬能險(xiǎn)產(chǎn)品快速壯大企業(yè)規(guī)模，使得萬能險(xiǎn)渠道高速發(fā)展，保護(hù)投資款（主要為萬能險(xiǎn)）占人身險(xiǎn)公司總保費(fèi)收入的比重從2013年的15.22%上升到2016年1-10月份的29.34%，這階段萬能險(xiǎn)的增速主要由中小型的保險(xiǎn)公司推動，而最近一段時(shí)間在資本市場廣受關(guān)注的前海人壽、恒大人壽、安邦人壽和華夏人壽等保險(xiǎn)公司的保戶投資款新增交費(fèi)規(guī)模均大大超過原保費(fèi)的收入。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年前11個月，保戶儲金新增交費(fèi)（主要為萬能險(xiǎn)）為11226.3億元，同比增長67.5%；投連險(xiǎn)業(yè)務(wù)新增交費(fèi)888.2億元，同比增長40.7%。

　　從主要萬能險(xiǎn)產(chǎn)品的結(jié)算利率來看，截至2016年10月份，保費(fèi)搶占較為激進(jìn)的6家中小壽險(xiǎn)的208款產(chǎn)品中，結(jié)算利率在7%以上的達(dá)到了25款，結(jié)算利率在6%以上的達(dá)到了56款，結(jié)算利率在5%以上的有137款。為了覆蓋高昂的融資成本，一些保險(xiǎn)公司不得不將目光投向了A股市場，并在其中頻頻進(jìn)行舉牌。

　　平安證券認(rèn)為，與美國萬能險(xiǎn)相比，我國萬能險(xiǎn)保障性較差，雖然在形式上滿足長期產(chǎn)品要求，但由于一般在短期內(nèi)退保，實(shí)際存續(xù)期很短，同時(shí)結(jié)算利率過高，導(dǎo)致我國險(xiǎn)資在資產(chǎn)配置方面，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高。在股票投資方面，主要是進(jìn)行財(cái)務(wù)投資，但有些保險(xiǎn)公司的舉牌行為過于激進(jìn)，影響管理層經(jīng)營，甚至有些采取“快進(jìn)快出”的方式。如今在我國，激進(jìn)的保險(xiǎn)公司利用萬能險(xiǎn)資金收購上市公司股權(quán)的行為，與80年代美國的杠桿收購頗有相似之處，都是籌資成本較高、沒有運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)、擁有企業(yè)的控制權(quán)，從而獲取短期利益。從長遠(yuǎn)角度看，這種行為不利于提升企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，阻礙實(shí)業(yè)資本的長久發(fā)展。

　　市場規(guī)范正在途中

　　從2016年以來，監(jiān)管層連續(xù)發(fā)文，對萬能險(xiǎn)的規(guī)模、經(jīng)營管理等進(jìn)行了限制和規(guī)范。業(yè)內(nèi)人士普遍預(yù)計(jì)，2017年，監(jiān)管部門對于保險(xiǎn)公司險(xiǎn)資運(yùn)用、萬能險(xiǎn)的監(jiān)管將進(jìn)一步收緊。

　　實(shí)際上，2016年以來，為規(guī)范萬能險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展，保監(jiān)會密集出臺了《關(guān)于規(guī)范中短存續(xù)期人身保險(xiǎn)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2016〕22號）、《關(guān)于進(jìn)一步完善人身保險(xiǎn)精算制度有關(guān)事項(xiàng)的通知》（保監(jiān)發(fā)〔2016〕76號）和《關(guān)于強(qiáng)化人身保險(xiǎn)產(chǎn)品監(jiān)管工作的通知》（保監(jiān)壽險(xiǎn)〔2016〕199號）等多項(xiàng)規(guī)定，對萬能險(xiǎn)的規(guī)模、經(jīng)營管理等進(jìn)行了限制和規(guī)范。并對中短存續(xù)期業(yè)務(wù)超標(biāo)的兩家公司下發(fā)監(jiān)管函，采取了停止銀保渠道躉交業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施；累計(jì)對27家中短存續(xù)期業(yè)務(wù)規(guī)模大、占比高的公司下發(fā)了風(fēng)險(xiǎn)提示函，要求公司嚴(yán)格控制中短存續(xù)期業(yè)務(wù)規(guī)模；針對互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)領(lǐng)域萬能險(xiǎn)產(chǎn)品存在銷售誤導(dǎo)、結(jié)算利率惡性競爭等問題，保監(jiān)會先后叫停了前海人壽、恒大人壽等6家公司的互聯(lián)網(wǎng)渠道保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

　　中債資信保險(xiǎn)研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，以資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債的經(jīng)營發(fā)展模式為新型保險(xiǎn)公司提供了一條快速趕超的路徑，通過銀保渠道大量銷售中短期的理財(cái)型萬能險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司能夠迅速實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模增長，提升市場占有率，但其承保端及投資端雙重承壓、風(fēng)險(xiǎn)凸顯。從資金運(yùn)用來看，保監(jiān)會正從嚴(yán)從重監(jiān)管投資類型和方式，滿足審慎穩(wěn)健、服務(wù)主業(yè)的要求，并加強(qiáng)監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)合作。從保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展來看，保監(jiān)會正進(jìn)一步規(guī)范和細(xì)化萬能險(xiǎn)的具體業(yè)務(wù)規(guī)則。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，近期保監(jiān)會監(jiān)管措施和多次領(lǐng)導(dǎo)講話均體現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)存在問題的高度重視，未來保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展監(jiān)管將呈現(xiàn)更為嚴(yán)格規(guī)范的趨勢，而且監(jiān)管措施執(zhí)行力度將進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　安信證券則預(yù)計(jì)，受監(jiān)管政策影響，2017年保險(xiǎn)行業(yè)萬能險(xiǎn)保費(fèi)將同比負(fù)增長。預(yù)計(jì)2017年全年保險(xiǎn)行業(yè)保戶投資款新增交費(fèi)將同比下滑25%，在壽險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)中的占比將從2015年末的32%壓縮到2017年末的24%。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，目前在A股市場，并購亂象叢生，險(xiǎn)資舉牌沒有錯，但是中間出現(xiàn)了很多問題，包括參與短期炒作過度投機(jī)、運(yùn)用杠桿資金爭奪上市公司控股權(quán)。這些行為脫離了險(xiǎn)資安全性和流動性的投資原則，保險(xiǎn)資金充當(dāng)資產(chǎn)管理人和集團(tuán)公司的幫兇，為其提供杠杠和場外配資，幫助其舉牌，是越界了。他認(rèn)為，險(xiǎn)資應(yīng)當(dāng)回歸本源，謹(jǐn)守財(cái)務(wù)投資的本分，不要去搶上市公司大股東的位置，更不能幫助集團(tuán)公司去舉牌。（吳黎華）