“霜降”前夕，真的雙降了！

　　中國人民銀行[微博]周五晚間決定，自2015年10月24日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)；自同日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，以保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕。

　　此舉進(jìn)一步加大了業(yè)內(nèi)對貨幣政策的寬松預(yù)期。此前21日，央行[微博]對11家金融機(jī)構(gòu)開展了MLF(中期借貸便利)操作，期限6個(gè)月，利率3.35%，共1055億元流動(dòng)性。

　　而在騰訊“證券研究院”周末舉行的閉門分享會(huì)，多位專家也對貨幣政策未來的預(yù)期表示一致，不過留給投資者的切身問題是，在“錢多了”的背景下，“錢”又應(yīng)該去哪里？

　　一問：資金面不算緊 為什么要降準(zhǔn)？

　　“資金面不算緊 為什么要降準(zhǔn)”，民生證券固定收益負(fù)責(zé)人李奇霖提出這個(gè)疑問。

　　不過實(shí)際上，盡管時(shí)間節(jié)點(diǎn)超出預(yù)期，但降準(zhǔn)降息基本在業(yè)內(nèi)預(yù)期之內(nèi)。多位分析師認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)層面以及外匯占款下降是主要原因。

　　中金公司王漢鋒指出，三季度的數(shù)據(jù)公布在上周全部落地，宏觀經(jīng)濟(jì)層面并無明顯起色，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇需要更加寬松的政策來支持。

　　“目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的融資成本依然不算低，而且考慮到物價(jià)的低迷，特別是生產(chǎn)物價(jià)的低迷，企業(yè)面臨的實(shí)際融資成本在10%以上，這顯然是跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)的低迷是不相匹配的。考慮到較高的實(shí)際資金成本，貨幣政策依然要有所放松以支持經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)復(fù)蘇”，王漢鋒指出。

　　民生證券固定收益負(fù)責(zé)人李奇霖認(rèn)為抵補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣缺口，平抑資金面波動(dòng)也是原因之一。其指出，8、9月央行口徑外匯占款下降7000億，10月也面臨財(cái)政存款上繳的壓力，即使考慮了MLF釋放的1100多億的流動(dòng)性，目前超儲(chǔ)率約為1.8%左右，正常水平應(yīng)該在2-2.5%之間。

　　二問：未來還有降準(zhǔn)嗎？

　　預(yù)期中的降準(zhǔn)將至，但這會(huì)是最后一次嗎？

　　“降準(zhǔn)的次數(shù)絕對不止一次，未來可能會(huì)看到多次降準(zhǔn)”，交銀國際董事總經(jīng)理洪灝這樣對騰訊證券表示。

　　而海通證券宏觀分析師姜超也指出，未來寬松周期仍將持續(xù)。其指出，目前內(nèi)需萎靡，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在，而短期通縮風(fēng)險(xiǎn)升溫，貨幣增速回落，意味著未來貨幣寬松仍有空間。

　　但 華泰證券則認(rèn)為未來降息降準(zhǔn)的空間取決于國際形勢。

　　其指出，貨幣寬松之前又受制于人民幣匯率的壓力而空間有限，目前人民幣匯率基本穩(wěn)定，歐央行再度超預(yù)期量寬，故有本次“霜降”。但是自8月末和本次的兩次“雙降”后，10年期中美無風(fēng)險(xiǎn)利差已從8月的180bp縮至100bp附近的水平。雖然仍有一定利差優(yōu)勢，但空間已顯然縮窄。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)目前看起來也不盡人意，國際新一輪“放水競賽”也會(huì)影響美國的政策節(jié)奏，若年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期破產(chǎn)，中國國內(nèi)就仍有再度降息降準(zhǔn)的空間。

　　不過首創(chuàng)證券的王劍輝觀點(diǎn)有所不同。其指出，央行這次行動(dòng)與前幾次初衷有所不同，這次主要為了刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)，前幾次主要為了穩(wěn)定金融市場，本次可能是今年最后一次降息，可能也考慮到周邊主要經(jīng)濟(jì)體的政策走向。

　　三問：錢多了投資卻寂寞 到底 去哪兒好

　　根據(jù)匯金財(cái)富通資產(chǎn)管理公司投資總監(jiān)馬超的分析，本次全面降準(zhǔn)0.5%，能釋放6000億元給商業(yè)銀行；加上額外的小微、“三農(nóng)”再降0.5%，約釋放2000億元，兩項(xiàng)合計(jì)約釋放7000億到9000億元資金。

　　招商證券羅毅也指，另外要關(guān)注到這次對三農(nóng)和小微有額外降準(zhǔn)，按照我們測算，可以釋放流動(dòng)性7000億左右。

　　但值得注意的是，隨著利率的進(jìn)一步下降，未來要取得高回報(bào)的難度加大。海通證券宏觀分析師姜超團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，“隨著人口紅利消失和地產(chǎn)周期結(jié)束，全球經(jīng)濟(jì)增長低迷，央行輪番放水，資產(chǎn)回報(bào)率下降，我國利率或創(chuàng)新低，下調(diào)未來3個(gè)月10年國開區(qū)間3%-3.5%，16年國開中樞或降至3%以下”。

　　仍處在牛市的債市也將受到一定沖擊。 申萬宏源指出，央行此次降準(zhǔn)降息后，資金利率水平有望進(jìn)一步下調(diào)， R007向2%靠近，銀行綜合負(fù)債成本也將進(jìn)一步回落至2%左右，債券市場收益率有望再出現(xiàn)一波下行。

　　而華泰證券也提示到，利率市場化的形式已走完，關(guān)注信用債不斷被延后的尾部風(fēng)險(xiǎn)。而利率債10年期破3之后，將走向糾結(jié)震蕩，信用債會(huì)隨著深化改革的預(yù)期，而首先受到流動(dòng)性沖擊。

　　人民幣匯率也是備受關(guān)注的一個(gè)問題。民族證券朱啟兵認(rèn)為，預(yù)計(jì)四季度人民幣匯率仍將維持雙向波動(dòng)，央行未來的政策導(dǎo)向也將是進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)幅度，限制熱錢套利空間。人民幣匯率即使小幅貶值，美元兌人民幣匯率也難以突破6.5，年底前將維持在6.4—6.5的區(qū)間內(nèi)。

　　“貨幣剩余繼續(xù)擴(kuò)張，過剩的資金追逐“好資產(chǎn)”，新型的抱團(tuán)取暖，愛在深秋的第二階段走起！” 興業(yè)證券策略分析師張憶東表示。

　　四問：A股迎來投資良機(jī)？

　　在“好資產(chǎn)”缺乏的背景下，股市或者成為短期投資者的關(guān)注點(diǎn)。

　　匯業(yè)證券的岑智勇[微博]對騰訊證券表示，“利率下降，理財(cái)產(chǎn)品收益下跌，也有機(jī)會(huì)使資金轉(zhuǎn)投股市”。

　　申萬宏觀的策略分析師桂浩明指，雙降對股市是利好，反彈有望延續(xù)，“今天股市已經(jīng)回到3400點(diǎn)，調(diào)整告一段落，未來有望沖擊3500點(diǎn)，我們認(rèn)為未來1-2個(gè)月指數(shù)上行到3600到3800這個(gè)區(qū)間還是可行的”。

　　但部分分析人士對反彈高度仍持謹(jǐn)慎態(tài)度。王劍輝指出，由于過去一周多來連續(xù)上漲，雙降預(yù)期已經(jīng)得到充分體現(xiàn)，下周上漲空間不會(huì)太高，完成沖擊3500之后，可能還會(huì)繼續(xù)在3400附近震蕩。

　　中金也持類似看法。其稱，考慮到市場前期已經(jīng)累積了一定的上漲幅度，對市場能夠繼續(xù)產(chǎn)生多大的利好需要觀察。從技術(shù)的層面看，市場從低點(diǎn)反彈的幅度也在逐步接近一些臨界位置，能否有效突破需要多方面因素的積極配合，仍需要根據(jù)其他條件綜合來觀察。

　　但具體應(yīng)該如何操作？按照羅毅的說法，對金融大藍(lán)籌更是利好，而長城證券卻認(rèn)為 創(chuàng)業(yè)板的上漲趨勢再次被強(qiáng)化。

　　不過中金的建議更為精細(xì)，其指相對謹(jǐn)慎的或絕對收益的投資者可以趁利好中逢高鎖定部分反彈的利潤。相對收益或者相對激進(jìn)的投資者可以借著資金寬松的預(yù)期，繼續(xù)利率敏感的板塊(如地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈)或參與局部的投資主題(國企改革、十三五規(guī)劃等)，但也要注意獲利了結(jié)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　東方證券銀行業(yè)分析師王劍指出，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)降息，最根本的還是在于減輕企業(yè)的財(cái)務(wù)利息負(fù)擔(dān)，這有利于銀行的資產(chǎn)質(zhì)量。我們從銀行財(cái)務(wù)報(bào)表中能夠看到，在現(xiàn)在在這個(gè)階段，對銀行經(jīng)營影響最大的，不是息差，而是不良率。所以，資產(chǎn)質(zhì)量的改善，對銀行構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好。

　　與A股有一定對標(biāo)的港股或許也是好的選擇。中金王漢鋒認(rèn)為，港股市場對放松的預(yù)期相對弱，且目前依然對A股有較大幅度折價(jià)，且海外投資者對中國宏觀層面的變化更加敏感，因此此次雙降對港股的利好更加明確，港股未來一段時(shí)間仍有一定幅度的上升空間，并看好金融、工業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)藥。

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