?　“股災”還是來了。

　　6月26日，A股市場再現(xiàn)罕見暴跌，三大指數(shù)幾乎全線跌停：上證指數(shù)收于4192.87點，跌幅為7.4%；深成指收于14398點，跌幅為8.24%；創(chuàng)業(yè)板尤為慘烈，收于2920點，跌幅高達8.91%，除停牌股票外，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)包含的股票基本全線跌停。

　　經(jīng)過兩周的連續(xù)大跌，上證指數(shù)從最高的5178.19點，累計下跌近1000點，跌幅為18.84%，創(chuàng)業(yè)板跌幅更是高達25.10%。恐慌情緒蔓延開來。

　　多位市場人士接受《華夏時報》記者采訪時表示，近期市場暴跌的主要原因還是市場前期豐厚的獲利盤，加之管理層清查配資及降杠桿的要求，另外，近期IPO新股密集申購，特別是中國核電、國泰君安等巨無霸抽取了大量市場資金，多重因素一觸而發(fā)。

　　更為主要的是，市場期待的央行每月一次的降準和降息并未如期而至，臨近6月30日，市場資金年中出現(xiàn)緊張，連續(xù)的下跌致使融資盤爆倉嚴重，多殺多致使踩踏出現(xiàn)。

　　市場有句話叫：“五窮，六絕，七翻身。”A股暴跌，是牛市結(jié)束了，還是“千金難買牛回頭”？

　　6月26日下午，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍回應稱，近期股市出現(xiàn)較大幅度下跌，是市場前期過快上漲的自發(fā)調(diào)整，是市場自身運行規(guī)律的結(jié)果，同時也與年中季末流動性波動、投資去杠桿、投資者對市場分歧加大等因素疊加影響有關(guān)。目前，改革開放紅利釋放、流動性總體充裕和居民資產(chǎn)配置的基本格局沒有發(fā)生改變，經(jīng)濟企穩(wěn)向好的趨勢更加明顯，“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”將進一步激發(fā)市場活力。他呼吁，各方要理性看待、不輕信、不盲從。

　　融資盤踩踏是元兇

　　A股端午“劫”余波未平，6月26日再次將“黑色星期五”上演得淋漓盡致。

　　6月26日，A股繼前一個交易日大幅下挫之后，早盤深幅低開100多點，隨著一路震蕩下行，盤中創(chuàng)出近期新低4139.53點，截至收盤，失守4200點；其中，A股股票跌停家數(shù)達1641家，跌幅超過九成的達2100家，只有53家公司股票飄紅，新股國泰君安首日上市漲幅超過40%顯得格外耀眼，盤中出現(xiàn)臨時停牌。

　　新時代證券研發(fā)中心總經(jīng)理孫衛(wèi)黨(博客,微博)在接受《華夏時報》記者采訪時直言，近期的暴跌，特別是6月26日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)幾近跌停，主要是融資盤的強行平倉，出現(xiàn)了嚴重的踩踏事件。前一陣強平的主要是大比例的融資盤，這幾日就開始是小規(guī)模的融資盤，等融資盤跌完了，市場將會企穩(wěn)。

　　孫衛(wèi)黨指出，最近市場持續(xù)暴跌，投資者心理出現(xiàn)恐慌，特別是對于滿倉的投資者，信心肯定備受打擊。在大成基金經(jīng)理楊挺看來，當一個市場因為高杠桿推升至不再健康的“瘋牛”時，管理層對股市融資的杠桿進行監(jiān)管、規(guī)范及限制是理所當然的，不破不立，這對于整個A股市場來說反而是好事。

　　楊挺直言，如果說上周股市的暴跌使那些高杠桿的投資者意識到市場風險主動去杠桿的話，這一周，特別是周五的暴跌后很多股票跌幅都高達40%，有的股票甚至達50%，這將大幅擊穿前期配資者的安全線，引發(fā)強制平倉，使主動去杠桿轉(zhuǎn)換為被動去杠桿。

　　“這種急速調(diào)整將大幅清退高杠桿操作的投資者。”楊挺認為，“但因為高杠桿資金不計成本的快速出逃，引起股市暴跌概率增加。而連續(xù)、大幅暴跌又將進一步影響市場信心，改變投資者預期，因此短期內(nèi)市場難以有樂觀表現(xiàn)。”

　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，6月18日，融資融券余額為2.27萬億元，為2015年最大值；截至6月25日，融資融券余額為2.19萬億，下降幅度為3.52%。

　　去杠桿后現(xiàn)錢緊

　　成也蕭何、敗也蕭何，杠桿成就了A股上半場的輝煌，而去杠桿的扳機被觸發(fā)后，也造成了市場的快速下行。

　　近日，央行行長周小川在華盛頓舉行的第七輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話會議上接受媒體采訪時，拒絕回答貨幣政策相關(guān)問題，讓業(yè)界對近期國內(nèi)降息的預期有所降溫，這無疑加劇了市場對于資金面乃至貨幣政策走勢的擔憂。

　　上投摩根首席策略分析師吳文哲認為，這是一次帶杠桿的牛市，經(jīng)過了過去幾年非標資產(chǎn)迅速發(fā)展后，社會配資的渠道、方式大幅增加。這次牛市啟動，配資也成為了助推器。從中期維度看，雖然現(xiàn)在市場上很多聲音在質(zhì)疑貨幣政策是否已經(jīng)轉(zhuǎn)向，但是，支撐這輪牛市的因素仍在。

　　“去杠桿的過程是痛苦的，但低杠桿的環(huán)境對市場的健康上漲是有利的。”吳文哲分析稱，目前，地方債務置換需要貨幣政策的支持，經(jīng)濟尚未企穩(wěn)，在財政政策發(fā)力尚有限的背景下，貨幣政策仍不可缺。股票市場一方面起到了積極的融資渠道作用，另一方面引導經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型上也扮演著重要的作用。

　　申萬宏源發(fā)布的報告稱，樓市局部過熱抑制貨幣寬松是此次調(diào)整的基本面邏輯之一。在經(jīng)濟尚未真正企穩(wěn)反彈之時，一線城市特別是深圳出現(xiàn)了房價快速上漲的局面，這使得寬松的貨幣政策面臨一定的挑戰(zhàn)，也打破了投資者對于貨幣政策將一路寬松的一致預期。

　　該報告稱，股市的調(diào)整本質(zhì)是由這個邏輯引起，未來市場如果要重新企穩(wěn)反彈，需要關(guān)注樓市的政策動向以及房價的變化趨勢，也就是等待這個靴子落地。參考歷次由基本面邏輯導致的中期調(diào)整的空間和時間，一般高點回落幅度會超過20%，時間跨度會超過2個月。

　　對于是否會出現(xiàn)“錢荒”，國泰君安報告認為，預計6 月“錢荒”重來的概率較小，7 月，1月期及以下期限的利率將逐步回落，但短期資金面邊際變緊；未來進入7 月份以后，導致利率上行的大多數(shù)因素將消失，但美聯(lián)儲加息預期影響仍在。

　　值得注意的是，6月24日，證監(jiān)會核準了28家企業(yè)的首發(fā)申請，但是并未出現(xiàn)此前業(yè)內(nèi)預期的江蘇銀行等大盤股。總體看，7月初新股的發(fā)行規(guī)模并不大。

　　另外，臨近6月底，一些IPO排隊企業(yè)財務資料有效期將到期，需補交相關(guān)材料，這意味著短期之內(nèi)，IPO審核節(jié)奏有望放緩，對股市抽血效應有望減弱。

　　牛市結(jié)束了嗎？

　　暴跌后A股何去何從？

　　星石投資首席策略師楊玲則較為樂觀，近期市場大幅調(diào)整是每輪牛市都有的中期調(diào)整，沒有必要過分擔憂。最近兩周A股調(diào)整幅度已經(jīng)達到20%左右，中期調(diào)整已近尾聲，后市A股或盤整向上，市場熱點也有望由科技股轉(zhuǎn)向消費股，“消費板塊有望站在下一階段市場風口之上。”

　　楊玲分析指出，本輪牛市啟動以來，資金驅(qū)動特征極為顯著。去年年底大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移為A股帶來源源不斷的資金，這是本輪牛市上半場的基礎。目前來看，大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移進程仍在延續(xù)，資金涌入仍將是常態(tài)。更為重要的是，目前宏觀經(jīng)濟已經(jīng)有了企穩(wěn)復蘇的跡象，上市公司業(yè)績即將反轉(zhuǎn)，牛市上下兩個半場即將融合。

　　孫衛(wèi)黨也認為，牛市的根基并沒有改變，“整體的貨幣政策仍是寬松的，降息和降準也是基于實體經(jīng)濟的考量擇機推出，并不是針對股市。目前看，并不會出現(xiàn)‘錢荒’，近期逆回購的利率還會有所下降，待市場企穩(wěn)后，市場將會重拾升勢。”

　　長城證券發(fā)布的報告則認為，本輪牛市并沒有結(jié)束，下半年大概率會從全面性牛市向結(jié)構(gòu)性牛市過渡。結(jié)構(gòu)性牛市并非否認指數(shù)不會創(chuàng)新高，而這種市場對于投資者而言，更重要的是持倉的結(jié)構(gòu)。

　　相比而言，《華夏時報》總編輯水皮要理性得多，他認為，隨著戰(zhàn)略新興板和注冊制的臨近，中國的殼資源在批量供應面前會變得一錢不值，短期內(nèi)供不應求的上市公司籌碼會迅速向供過于求轉(zhuǎn)化。這對于市場的沖擊是致命的，他甚至提醒股民炒股千萬不要炒成了股東。

　　摩根士丹利則悲觀得多，其最新研報認為，滬深兩市以及創(chuàng)業(yè)板的這輪牛市有可能已經(jīng)見頂。主要有四個因素值得擔憂：新股供給增加量大；在經(jīng)濟放緩的大背景下，企業(yè)利潤持續(xù)低迷；估值仍然過高；流通盤上的融資余額較高。

　　7月會有答案嗎？

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