國務(wù)院辦公廳日前轉(zhuǎn)發(fā)財政部、人民銀行、銀監(jiān)會《關(guān)于妥善解決地方政府融資平臺公司在建項目后續(xù)融資問題的意見》（下稱《意見》），旨在支持融資平臺公司在建項目后續(xù)融資，確保在建項目有序推進，切實滿足實體經(jīng)濟的合理融資需求，防范和化解財政金融風(fēng)險。

　　有市場人士分析認(rèn)為，市場需要關(guān)注政策重心切換可能帶來的影響，《意見》的出臺有可能成為地方政府?dāng)U大融資規(guī)模加杠桿的開始。

　　作用：保投資拉動經(jīng)濟增長

　　隨著我國經(jīng)濟發(fā)展進入“新常態(tài)”，近期經(jīng)濟增長面臨較大壓力，投資增長乏力。2015年一季度，我國GDP同比增長7.0%，增速同比下降0.4個百分點；前四個月，全國固定資產(chǎn)投資同比名義增長12.7%，增速比前三月回落0.9個百分點；同時，2015年一季度地方政府財政收入增速放緩，部分地區(qū)出現(xiàn)負(fù)增長。在這樣的背景下，穩(wěn)增長必須發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用，支持存量項目的融資需求。中債資信公共機構(gòu)首席分析師霍志輝認(rèn)為，《意見》的出臺順應(yīng)了我國經(jīng)濟發(fā)展的客觀需要，有利于保證各地基建投資，促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長。

　　《意見》強調(diào)支持在建項目的存量融資需求，對于合同尚未到期的融資平臺公司在建項目貸款，要求銀行不得盲目抽貸、壓貸、停貸，以保障在建項目建設(shè)資金的及時到位；允許銀行與地方政府、融資平臺就到期借款合同進行重新修訂，以保障在建項目到期債務(wù)本息的周轉(zhuǎn)。在建項目后續(xù)融資管理方面，農(nóng)田水利設(shè)施、保障性安居工程、城市軌道交通等領(lǐng)域融資平臺公司的在建項目將優(yōu)先得到銀行的融資支持。

　　對此，霍志輝認(rèn)為，符合條件的城投企業(yè)獲得銀行融資支持力度將較前期有所增大，有利于保證各地基建投資，從而有力促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長。中國社科院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院研究員楊志勇接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，《意見》強調(diào)銀行不得盲目抽貸、壓貸、停貸，起到支持在建項目的作用，有助于解決政府融資平臺的后續(xù)融資問題，防范財政和金融風(fēng)險，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

　　招商固收團隊分析師孫彬彬表示，“在地方債和平臺雙輪驅(qū)動下，經(jīng)濟二季度內(nèi)逐漸企穩(wěn)的可能性進一步上升。”

　　為減輕地方財政的流動性壓力，《意見》允許地方政府在符合規(guī)定條件的前提下，調(diào)用國庫庫款；同時對國庫庫款調(diào)用的條件進行了嚴(yán)格限定，并規(guī)定在地方政府債券發(fā)行完成后，要進行全額及時歸還。霍志輝認(rèn)為，通過調(diào)用國庫庫款，地方政府短期項目建設(shè)財政配套資金來源將有所擴展，財政支出壓力將有所緩解。

　　改革：過渡機制助力平臺平穩(wěn)轉(zhuǎn)型

　　通過銀行貸款、國庫庫款支持在建工程融資，希望產(chǎn)生信用的定向?qū)捤伞Ｃ裆暧^研究團隊認(rèn)為，“寬信用”很難實現(xiàn)。《意見》強調(diào)無法償債的在建工程可以通過修訂貸款合同解決，且確保借款合同金額不增。其用意在于防范存量金融風(fēng)險。

　　《意見》規(guī)定，對融資平臺公司在建項目中應(yīng)由財政支持的增量融資需求進行嚴(yán)格控制。此外還規(guī)定受上述規(guī)定影響未來平臺在建項目的增量融資需求將優(yōu)先通過PPP模式解決，在PPP模式無法解決的情況下，增量部分將通過政府發(fā)行政府債券的方式解決。

　　北京大岳咨詢有限公司總經(jīng)理金永祥告訴《經(jīng)濟參考報》記者：“《意見》是43號文的重要補充，從地方以平臺公司為主轉(zhuǎn)向以債券和PPP為主進行融資，中間需要過渡機制，解決融資平臺在建項目融資困難就是這種機制的重要組成部分。”

　　多位專家認(rèn)為，《意見》是43號文中有關(guān)在建項目后續(xù)融資規(guī)定的細(xì)化，有利于促進地方政府融資模式平穩(wěn)轉(zhuǎn)變，是政府融資平臺轉(zhuǎn)型改革的重要組成部分。

　　有分析人士認(rèn)為，地方債發(fā)行置換之后，融資平臺后續(xù)融資問題成為當(dāng)前疏通傳導(dǎo)穩(wěn)增長的當(dāng)務(wù)之急；地方政府依托平臺投融資模式不能一刀切。

　　“推動在建項目后續(xù)融資安排是推進融資平臺平穩(wěn)轉(zhuǎn)型的有效措施。”中國銀行國際金融研究所常務(wù)副所長陳衛(wèi)東認(rèn)為：“在建項目在加快向政府債券、PPP模式的轉(zhuǎn)型過程中，容易出現(xiàn)資金補充不及時等問題。如果出現(xiàn)在建項目資金鏈斷裂，則不僅會影響項目自身的正常運作，還會影響其社會效益的有效發(fā)揮。”

　　中債資信認(rèn)為，擁有較大規(guī)模符合條件在建工程的城投企業(yè)將從中受益，隨著符合條件在建項目后續(xù)融資問題的解決，其面臨的短期流動性風(fēng)險將有所降低。同時，受益于銀行業(yè)金融機構(gòu)的重點支持，主要從事農(nóng)田水利設(shè)施、保障性安居工程、城市軌道交通等領(lǐng)域項目建設(shè)的平臺公司的信用風(fēng)險將有所降低。

　　事實上，自從43號文出臺后，很多地方政府融資平臺公司就四處奔走，希望中央能給政府融資平臺的轉(zhuǎn)型留出更長的過渡期，《意見》的出臺對其而言無疑是不小的利好。

　　風(fēng)險：需警惕增量搭便車地方加杠桿

　　值得注意的是，不少市場人士認(rèn)為，《意見》的出臺可能導(dǎo)致地方政府的投資沖動被進一步點燃，地方政府可能加杠桿，需警惕債券風(fēng)險。金永祥認(rèn)為，不僅是存量項目，也會有部分增量項目搭便車。

　　事實上，《意見》已經(jīng)預(yù)見到可能帶來的風(fēng)險，并有針對性地做出明確規(guī)定。為防止地方政府融資平臺借此擴大融資規(guī)模，《意見》要求修訂的借款合同不得增加原有融資金額。同時還要求在后續(xù)融資管理過程中要加強對風(fēng)險的管控，在綜合考慮融資平臺公司還款能力和在建項目收益、綜合考慮地方政府償債能力的基礎(chǔ)上進行風(fēng)險評價。

　　華創(chuàng)證券認(rèn)為，實際上自去年43號文發(fā)布后，地方政府融資渠道就被卡死，也導(dǎo)致經(jīng)濟下滑。而今年一季度地方政府信用收縮導(dǎo)致經(jīng)濟下滑的局面在加劇。但是《意見》無疑是在變相放松43號文的約束，強化后期地方政府加杠桿的趨勢。后期應(yīng)該可以看到地方政府打開融資渠道，加快支出，進而緩和投資下滑和經(jīng)濟下滑的趨勢。因此二季度可能從前期的信用收縮轉(zhuǎn)向信用擴張。一旦地方政府開始擴張信用，那么信貸的速度，債券發(fā)行的速度都有可能加快，也利于將寬貨幣的局面轉(zhuǎn)向?qū)捫刨J的局面。

　　對債券而言，政府信用收縮期，經(jīng)濟下滑、信貸和債券供給下降，資金都堆積在債券市場，對債券市場形成利好。但是一旦地方信用開始擴張，信貸投放、債券供給都會快速擴張，寬貨幣將向?qū)捫刨J轉(zhuǎn)變，自然對債券市場不利。

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