⊙姜韌○編輯楊曉坤

　　當(dāng)2014年A股主板市場(chǎng)傲領(lǐng)全球之際，自2012年以來持“改革無牛市”觀點(diǎn)的看空者是否感到汗顏？如果說2014年A股牛市還屬于估值修復(fù)階段，那么2015年隨著改革紅利的進(jìn)一步釋放，A股牛市將更入佳境。

　　改革為何一定會(huì)帶來牛市？讓我們跨越歷史迷霧去解析這改革型牛市的來龍去脈。改革往往是針對(duì)經(jīng)濟(jì)滯脹現(xiàn)象而來，所謂滯脹，即經(jīng)濟(jì)增速下滑但通脹翹頭，以海外為例，20世紀(jì)80年代初，美國經(jīng)濟(jì)陷入滯脹泥潭，里根競(jìng)選美國總統(tǒng)就是以改革為號(hào)召，就任總統(tǒng)后的改革舉措是《經(jīng)濟(jì)復(fù)興法案》，措施簡單概括為“減緩和穩(wěn)定貨幣供應(yīng)”、“降低稅率”、“縮減政府支出”和“減少政府干預(yù)”。同期，大宗商品下跌抑制住了通脹翹頭的趨勢(shì)。得益于改革和通縮，美股自1982年之后逆勢(shì)走牛，改革型牛市幫助美國經(jīng)濟(jì)完成了轉(zhuǎn)型。

　　以中國為例，20世紀(jì)90年代初，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)也面臨滯脹的困境。1994年，中國推出了財(cái)稅、金融、投資、企業(yè)、住房和物價(jià)六大領(lǐng)域的改革，從而在1995年先抑制住了通脹勢(shì)頭，1996年A股改革型牛市起步。1998年，中國又提出“經(jīng)濟(jì)增長保8%”的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略，并輔之以國企和金融改革，以及大幅削減政府規(guī)模，1999年A股牛市再起航，改革型牛市幫助中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了騰飛。

　　了解了改革型牛市的來龍，對(duì)于目前的中國經(jīng)濟(jì)和A股牛市就會(huì)充滿信心。2012年黨的十八大報(bào)告明確提出，到2020年，實(shí)現(xiàn)全面建成小康社會(huì)宏偉目標(biāo)，并且提出了到2020年實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民收入翻番的量化指標(biāo)。2013年《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》中進(jìn)一步指出，經(jīng)濟(jì)體制改革是全面深化改革的重點(diǎn)。2014年虛高的大宗商品價(jià)格開始價(jià)值回歸，給中國經(jīng)濟(jì)改革帶來了極佳的時(shí)間窗口。因此本輪A股改革型牛市估值基礎(chǔ)扎實(shí)，前景看好。

　　談到改革型牛市的去脈，投資者必須汲取日本資產(chǎn)價(jià)格泡沫的教訓(xùn)。1986年“廣場(chǎng)協(xié)議”令日元升值之前，日股牛市趨勢(shì)穩(wěn)健；但是1986年之后，日股和樓市在海外熱錢推動(dòng)下極度瘋狂，結(jié)果被海外熱錢剪了羊毛。20世紀(jì)80年代的日股牛市沒有幫助日本經(jīng)濟(jì)完成轉(zhuǎn)型，相反日本經(jīng)濟(jì)還滑入了失落的20年。

　　日股的教訓(xùn)可謂深刻.首先，股市作為經(jīng)濟(jì)主人身邊的一條狗，無論跑快了還是跑慢了，最終還要回到主人身邊，即股市是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的，本輪A股牛市需要與中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相吻合，切忌重蹈日本資產(chǎn)價(jià)格泡沫的覆轍；其次，股市與經(jīng)濟(jì)主人之間的距離是否合適關(guān)鍵看估值，如果說標(biāo)準(zhǔn)500指數(shù)估值是美股標(biāo)桿的話，那么A股可以選擇滬深300指數(shù)估值作為標(biāo)桿，投資者心中有了成分股指估值這桿秤，就可以擺脫市場(chǎng)上股指競(jìng)猜游戲的干擾了。

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