導讀]與今年中期虧損額相比，今年前三季度，公司虧損額進一步擴大。

　　今年以來，面對鋁價持續弱勢下挫、行業不濟的窘境，有色巨頭中國鋁業（601600.SH）正艱難轉身，試圖避免公司將因連續兩年虧損而被“ST”的結局。

　　10月30日晚，公司發布的今年三季報業績報告表明，與今年中期虧損額相比，今年前三季度，公司虧損額進一步擴大。

　　報告期內，公司實現營業收入1220.63億元，較去年同期1088.33億元相比，同比增長12.16%；但凈利潤虧損額卻從今年中期的6.24億元增加至三季度末的18.46億元。相比之下，公司第三季單季虧損12.22億元。不過，若與去年同期虧損額高達43.35億元相比，今年前三季同比已減虧24.89億元。

　　對此，華泰證券研究所研究員陸冰然表示，公司三季度虧損加劇主要是鋁價下跌所致。由于國內經濟回暖基礎薄弱，電解鋁行業供給端產能過剩依然嚴重。其認為，目前供需兩方面因素均不支持鋁價上行。

　　“從供需兩方面來看，鋁價依然會在行業成本線附近振蕩。而由于新投產產能的成本相對較低，行業平均成本存在緩慢下移的空間。在需求疲弱的情況下，鋁價仍存在緩慢下行的可能。”陸冰然直言。

　　統計數據顯示，繼去年國內鋁價平均下跌7.64%之后，今年前三季度，鋁價仍延續了去年以來的弱勢。今年前三季度，電解鋁均價已再度下跌至14627.57元/噸，這與2012年前3季度15883.27元/噸的均價相比，繼續下滑了7.91%。

　　陸冰然預計，盡管公司業務瘦身重組計劃已逐漸開啟，但底部轉型效果尚有待觀察。“作為國內氧化鋁和電解鋁的龍頭企業，鑒于行業產能大幅過剩，去產能化速度緩慢，公司主營業務迎來業績反轉尚需時日。”陸冰然稱。

　　果斷“瘦身”謀自救

　　2012年，公司全年虧損高達82.34億元。此前，為了避免今年全年再度虧損的不利局面，中國鋁業從今年上半年即開始啟動了“瘦身”自救的計劃，出售了旗下部分盈利能力較差的資產，包括部分鋁加工和電解鋁企業。進入三季度以來，中國鋁業更進一步加大了資產出售的步伐，以便全年扭虧。而此次中國鋁業轉讓的資產背后，更涉及目前世界上最大的鐵礦。

　　10月1日，公司發布公告稱，公司在香港設立的全資子公司中鋁香港擬轉讓其所持有的中鋁鐵礦65%股權，中鋁公司在香港設立的全資子公司中鋁海外控股擬受讓其股權。而中鋁鐵礦的主要資產是和力拓集團合作在非州幾內亞開發的西芒杜鐵礦。該礦是世界上最大的在建鐵礦之一，也是整個非州目前預計投資規模最大的礦產項目。

　　10月19日，公司公告，中鋁香港將正式轉讓中鋁鐵礦65%的股權，交易價格將達到20.67億美元，中鋁海外控股將成為該轉讓股份的接盤者。在此次轉讓股權的同時，中鋁香港還將向中鋁海外控股轉移其對國家開發銀行的借款債務4.3875億美元。

　　對此，中金公司一位分析師認為，“如果股權剝離能在今年內順利完成，則交易收益足以彌補全年經營虧損，并使業績扭虧為盈。同時，此次股權剝離也將極大地緩解中鋁未來資本開支負擔，減輕現金流支出壓力。”該分析師稱。

　　其預計，上述股權轉讓在抵減債務金額后，中國鋁業有望錄得投資收益約50億元人民幣，考慮所得稅之后折合將增加公司凈利潤37億元人民幣（約為每股收益0.28元）。

　　實際上，這早已不是中國鋁業今年第一次“斷臂求生”了。今年5月份，中國鋁業就曾集中甩賣旗下八家鋁加工企業對應的股權，標的物總估值達到近80億元，隨后，中國鋁業又甩賣了旗下河南鋁業以及青島金屬近17.56億元的債權，而兩次甩賣時間前后也僅僅相隔一周。

　　主業困境持續

　　不過，上述中金公司分析師直言，“我們估計，鋁價仍將維持疲弱，公司鋁業務經營難以迅速走出困境，明年公司經營壓力仍然較大。”該分析師稱。

　　安信證券分析師齊丁也表示，當前，盡管化解電解鋁產能過剩已迎來政策拐點，但行業盈利拐點卻難覓。10月15日，國務院正式發布《關于化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見》，電解鋁被納入到化解產能過剩的重點行業之一。與此同時，隨著2013年我國電解鋁產量再創新高，且產能西移步伐仍在推進，成本重心下滑、長期基本面惡化的趨勢并未有所改變。

　　統計局數據表明，2013年1-8月中國電解鋁總產量為1424.24萬噸，累計同比增加6.79%。特別是新疆地區。2013年1-8月新疆電解鋁累計總產量為141.9025萬噸，累計同比增加186.08%，占中國電解鋁總產量的9.86%。

　　齊丁認為，當前，由于電解鋁產能過剩積重難返，鋁價低迷，并有可能在銷售電價下調后進一步下跌，包括中國鋁業在內的電解鋁盈利能力改善還難以窺見。

　　上述中金公司分析師也稱，盡管國務院已發布《指導意見》，嚴禁各地自行出臺優惠電價措施。同時，相關電力補貼在未來或將逐步退出。因此，若明年銷售電價下調0.02元/度，中鋁可節省成本大約8億元，基本與電價補貼的退出相抵，對明年業績提升幅度亦有限。

　　此外，瑞銀證券分析師林浩祥也表示，針對目前鋁庫存占需求比例較高（11%）的現狀，LME出庫規則的修改也將中期壓制鋁價。

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