????證券行業(yè)綜合實(shí)力差距較大

　　當(dāng)前，我國(guó)證券公司的綜合實(shí)力和專業(yè)能力難以充分滿足國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要。證券公司創(chuàng)造的收入與利潤(rùn)與資本市場(chǎng)規(guī)模不相匹配，證券公司資產(chǎn)規(guī)模與盈利水平與國(guó)際同行業(yè)差距較大，證券行業(yè)被邊緣化的話題反復(fù)被提及。

　　截至2011年底，全國(guó)109家證券公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1359.50億元，總資產(chǎn)僅為15700億元。我國(guó)證券行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模不到高盛的三分之一，全行業(yè)凈利潤(rùn)與摩根士丹利相當(dāng)。從證券業(yè)的“凈收入/GDP”和“總資產(chǎn)/GDP”這兩個(gè)指標(biāo)看，我國(guó)證券業(yè)目前的水平只相當(dāng)于美國(guó)、日本上世紀(jì)70年代和韓國(guó)上世紀(jì)90年代的水平。全國(guó)109家證券公司資產(chǎn)占GDP比重僅為3.33％，占金融資產(chǎn)比重僅為1.64％；證券業(yè)總資產(chǎn)僅是銀行業(yè)總資產(chǎn)的1/56，僅是保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)的1/4。

　　此外，龐大的資本市場(chǎng)規(guī)模與薄利的證券公司收入不相符。2011年我國(guó)證券市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)43萬(wàn)億的股票交易額和1.62萬(wàn)億的融資額；同時(shí),市場(chǎng)容納了十萬(wàn)億級(jí)的資產(chǎn)額,包括22萬(wàn)億的股票市值和22萬(wàn)億的債券余額。目前我國(guó)股票市場(chǎng)全球第二，債券市場(chǎng)總量全球第五位，但證券公司規(guī)模與創(chuàng)造利潤(rùn)與國(guó)際投行存在較大差距。

　　改革創(chuàng)新將釋放制度紅利

　　為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展的需要，由證監(jiān)會(huì)發(fā)起的本輪改革，將是對(duì)A股市場(chǎng)20年發(fā)展的認(rèn)知和反思，是從資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)制度層面重新設(shè)計(jì)和再造，最終實(shí)現(xiàn)由新興市場(chǎng)向成熟資本市場(chǎng)的成功跨越。國(guó)內(nèi)券商借助行業(yè)變革可能帶來(lái)的新契機(jī)、新機(jī)會(huì)，有望實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)模式的轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新，證券行業(yè)即將迎來(lái)制度紅利發(fā)展機(jī)遇。

　　首先，監(jiān)管適度放寬，有利于調(diào)整、完善凈資本風(fēng)控指標(biāo)體系。近年來(lái)我國(guó)券商中介與服務(wù)功能不斷拓展，創(chuàng)新制度推陳出新，外部環(huán)境快速、深刻變化，在這樣的背景下以凈資本為核心的風(fēng)控指標(biāo)體系與目前行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)不相匹配。因此為保持風(fēng)控指標(biāo)體系的有效性和針對(duì)性，防范行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)并進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)凈資本監(jiān)管，逐步成為監(jiān)管部門與券商的共識(shí)。

　　筆者認(rèn)為，可能調(diào)整方向有以下幾點(diǎn)。一是建立“逆周期”調(diào)節(jié)機(jī)制，根據(jù)市場(chǎng)景氣度情況，動(dòng)態(tài)調(diào)整風(fēng)控指標(biāo)，約束公司業(yè)務(wù)規(guī)模過(guò)度擴(kuò)張或急劇萎縮；二是針對(duì)融資融券等杠桿性業(yè)務(wù)的不斷拓展，進(jìn)一步強(qiáng)化杠桿率監(jiān)控，適度提高杠桿率指標(biāo)，加強(qiáng)流動(dòng)性管理；三是針對(duì)行業(yè)反映部分指標(biāo)對(duì)業(yè)務(wù)開(kāi)展的要求過(guò)嚴(yán)、過(guò)高，有必要根據(jù)實(shí)際情況予以適當(dāng)調(diào)整。

　　引入附屬凈資本并將長(zhǎng)期股權(quán)投資計(jì)入，將利于提高券商資本使用效率，利于其向集團(tuán)化、綜合化經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型。提高杠桿經(jīng)營(yíng)比例將利于券商業(yè)務(wù)內(nèi)涵延伸與新業(yè)務(wù)領(lǐng)域開(kāi)拓。

　　第二，有利于拓寬券商業(yè)務(wù)范圍，延伸傳統(tǒng)業(yè)務(wù)內(nèi)涵和開(kāi)辟新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。當(dāng)前，證券公司的業(yè)務(wù)牌照依然被嚴(yán)格限定在經(jīng)紀(jì)、承銷、自營(yíng)、資產(chǎn)管理四張牌照范圍內(nèi)，無(wú)法滿足越來(lái)越多樣化的金融需求。銀行、信托等機(jī)構(gòu)卻參與了其他更多的投融資領(lǐng)域，從而導(dǎo)致證券行業(yè)逐漸被邊緣化。未來(lái)券商經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍拓寬將是趨勢(shì)所向，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)內(nèi)涵有望得到延伸，新業(yè)務(wù)領(lǐng)域加速開(kāi)辟，券商盈利空間廣闊，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于均衡。

　　筆者認(rèn)為，傳統(tǒng)營(yíng)業(yè)部有望從傳統(tǒng)通道服務(wù)轉(zhuǎn)變成為銷售平臺(tái)和財(cái)富管理平臺(tái)，新型營(yíng)業(yè)部試點(diǎn)加速。在有效控制風(fēng)險(xiǎn)下，監(jiān)管層或逐步放開(kāi)非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶。同時(shí)，營(yíng)業(yè)部金融產(chǎn)品銷售品種有望拓寬，可為客戶提供一攬子金融資產(chǎn)配置服務(wù)。營(yíng)業(yè)部創(chuàng)新、非現(xiàn)場(chǎng)開(kāi)戶放寬強(qiáng)化渠道、資源與服務(wù)優(yōu)勢(shì)，將加速券商的擴(kuò)張與整合。

　　券商投行業(yè)務(wù)延伸將有望更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。目前券商投行主要通過(guò)上市輔導(dǎo)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)方式為企業(yè)提供量身定制的專業(yè)服務(wù)。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，結(jié)構(gòu)調(diào)整深入，投行將為企業(yè)融資、風(fēng)險(xiǎn)管理提供更直接、快捷的解決方案。未來(lái)投行業(yè)務(wù)發(fā)展或?qū)⒊蔀槿虡I(yè)績(jī)主要分化點(diǎn)，而項(xiàng)目?jī)?chǔ)備與平臺(tái)作用將更顯重要。

　　此外，制度創(chuàng)新將開(kāi)辟新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。從制度創(chuàng)新方向看，未來(lái)有望推進(jìn)產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立推動(dòng)券商直投業(yè)務(wù)創(chuàng)新，同時(shí)有望允許券商設(shè)立并購(gòu)基金管理子公司，有效隔離并購(gòu)?fù)顿Y業(yè)務(wù)與券商風(fēng)險(xiǎn)，放寬并購(gòu)基金持有上市公司股權(quán)比例。新業(yè)務(wù)制度設(shè)計(jì)與監(jiān)管放寬，將利于部分創(chuàng)新先行的大型券商，開(kāi)拓其盈利空間。

　　券商凈資本監(jiān)管適度放寬，將有效減少凈資本約束，有助于券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)調(diào)整，釋放盈利空間。隨著監(jiān)管放寬和制度創(chuàng)新，證券行業(yè)即將從通道紅利步入制度紅利發(fā)展周期，行業(yè)面臨歷史性發(fā)展機(jī)遇。（東吳證券研究所石慧）