?？诰W(wǎng)2月20日消息? 近日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶在中南海主持座談會(huì)指出，“新36條”沒(méi)有落實(shí)，民間資本進(jìn)入就遇到玻璃門、彈簧門。今年上半年一定要把實(shí)施細(xì)則制訂出來(lái)，“如何應(yīng)對(duì)今年的經(jīng)濟(jì)困難，有兩個(gè)途徑非常重要：一是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是支持小微企業(yè)發(fā)展。二是放活民間資本，支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展”，中小企業(yè)融資問(wèn)題再一次被提上日程。

　　當(dāng)前，對(duì)廣大小微企業(yè)的扶持已成為今年宏觀調(diào)控的重要措施之一。分析人士指出，在研究制定支持小微型企業(yè)發(fā)展的金融和財(cái)稅政策措施中，金融支持措施的實(shí)際效果較小，這是因?yàn)樾∥⑿推髽I(yè)融資難問(wèn)題本質(zhì)上來(lái)自信息不對(duì)稱條件下金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)收益衡量。盡管隨著債市擴(kuò)容，各類中小企業(yè)有望尋找到新的融資渠道，但市場(chǎng)發(fā)展仍需各項(xiàng)機(jī)制的完善，因此解決融資難問(wèn)題依然任重道遠(yuǎn)。

　　金融債發(fā)行漸成風(fēng)潮

　　2011年10月，中國(guó)出臺(tái)政策提高小型微型企業(yè)增值稅和營(yíng)業(yè)稅起征點(diǎn)，將小型微型企業(yè)減半征收所得稅政策延長(zhǎng)至2015年。但是中小企業(yè)負(fù)擔(dān)還包括繁多的行政性收費(fèi)，對(duì)企業(yè)的亂收費(fèi)、亂攤派、亂罰款等方面的負(fù)擔(dān)仍然存在。

　　而去年以來(lái)，連續(xù)上調(diào)存準(zhǔn)形成的貨幣緊縮致使中小企業(yè)存在普遍的融資困難，為了保證資金鏈不致斷裂，不少中小企業(yè)被迫轉(zhuǎn)入民間借貸，從而導(dǎo)致了2011年民間借貸風(fēng)波在國(guó)內(nèi)的蔓延。

　　工信部的數(shù)據(jù)顯示，2011年受生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本上升、融資環(huán)境緊、利率匯率調(diào)整等多種因素?cái)D壓，規(guī)模以上工業(yè)虧損企業(yè)虧損額同比增幅由1至2月的22.2%上升到1至10月的57.7%，小型微型企業(yè)困難更為突出。

　　事實(shí)上，從去年開始，中小企業(yè)融資問(wèn)題已經(jīng)從各個(gè)層面受到了重視，銀監(jiān)會(huì)在去年10月末發(fā)布支持商業(yè)銀行進(jìn)一步改進(jìn)小型微型企業(yè)金融服務(wù)的通知，明確專項(xiàng)金融債所對(duì)應(yīng)的單戶授信總額500萬(wàn)元(含)以下的小型微型企業(yè)貸款，在計(jì)算“小型微型企業(yè)調(diào)整后存貸比”時(shí)，可在分子項(xiàng)中予以扣除。

　　自此，銀行開始了一輪發(fā)行小微企業(yè)金融債的風(fēng)潮。自興業(yè)銀行于去年12月末搶得首單，發(fā)行了300億元五年期小微企業(yè)專項(xiàng)債之后，民生銀行也于今年2月10日發(fā)行了300億元小微企業(yè)金融債，簿記建檔利率為4.3%。據(jù)悉，招商銀行近期也將簿記發(fā)行200億元人民幣該項(xiàng)金融債，浦發(fā)銀行、深發(fā)展、光大銀行等多家股份制銀行均有意發(fā)行小企業(yè)信貸專項(xiàng)金融債，規(guī)模在300億元至500億元不等。

　　高收益?zhèn)?/strong>

　　在金融債之外，高收益?zhèn)拈_閘，也意味著小微企業(yè)融資又增新工具，這將進(jìn)一步助力小微企業(yè)融資難問(wèn)題的解決。

　　據(jù)透露，高收益?zhèn)陌l(fā)行人范圍主要是針對(duì)非上市公司特別是急需融資的小微企業(yè)的融資需求，后期范圍將逐步擴(kuò)大。在債券增信上，大多沒(méi)有擔(dān)保和反擔(dān)保條款，在信息充分披露條件下，風(fēng)險(xiǎn)買者自負(fù)。而發(fā)行審批只需在交易所備案，無(wú)需證監(jiān)會(huì)審批。初次發(fā)行時(shí)將采取針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的非公開發(fā)行方式，對(duì)個(gè)人投資者的準(zhǔn)入要求正在探討中。

　　高收益?zhèn)拈_閘給中小企業(yè)以全新的融資工具，有利于緩解今年可能出現(xiàn)的融資困難。目前，垃圾債在國(guó)際市場(chǎng)上主要被應(yīng)用于中小企業(yè)融資，并被投資者用于豐富資產(chǎn)組合以提高收益率。據(jù)券商統(tǒng)計(jì)，2011年全球垃圾債發(fā)行規(guī)模接近5000億美元，已然成為自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)成長(zhǎng)最快的市場(chǎng)之一。

　　需要指出的是，目前，中國(guó)發(fā)行高收益?zhèn)写嬖谝恍╅T檻。首先，國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的權(quán)威程度不夠，不同評(píng)級(jí)公司對(duì)同一發(fā)債主體評(píng)級(jí)差異較大，近年來(lái)評(píng)級(jí)向高等級(jí)遷移明顯，而發(fā)行主體出現(xiàn)一些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的時(shí)候評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)調(diào)整也較滯后。

　　其次，衍生產(chǎn)品不夠發(fā)達(dá)。雖然信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具(CRM)已于2010年推出，但是由于機(jī)制設(shè)計(jì)上尚存在一些問(wèn)題，僅在推出的初期有少量交易，之后就成交冷清。如果想要高收益?zhèn)軌蛘嬲钴S地交易，仍需衍生產(chǎn)品來(lái)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

　　最后，目前的市場(chǎng)對(duì)債權(quán)人保護(hù)不夠。來(lái)自國(guó)泰君安的研究觀點(diǎn)指出，如果市場(chǎng)上出現(xiàn)高收益?zhèn)敲粗袊?guó)的債券市場(chǎng)離出現(xiàn)違約債券也將不遠(yuǎn)了。然而目前市場(chǎng)在信息披露方面對(duì)債權(quán)人保護(hù)不夠，像去年部分城投債甚至在未經(jīng)過(guò)債權(quán)人同意的情況下資產(chǎn)已部分轉(zhuǎn)移。而一旦公司破產(chǎn)，也很難馬上啟動(dòng)相關(guān)程序讓債權(quán)人介入以保障債權(quán)人的相應(yīng)權(quán)利，這些均將給高收益?zhèn)陌l(fā)行帶來(lái)一定的制約。