??? 外圍影響未消 市場內憂猶在

????發生在美國的一個收購案件，引發了海外股市大幅度上漲，一時間，人們似乎忘了美國主權信用評級遭調降所帶來的沖擊。平心而論，在經歷了股市的大幅回落以后，大家的確非常希望市場能夠找機會漲起來，而這個時候的一個個股利好，往往很容易引發大家的做多熱情。只是，在人們重新平靜下來后，又會有什么樣的感覺呢？也許會發現，雖然有些個股是有機會走出上漲行情的，但是更多的股票還是處境被動，而且，更為糟糕的是，不管是美國還是歐元區，依然籠罩在債務陰影下。

????在很多中國投資者看來，股市因為美國主權信用評級問題而出現暴跌，顯然是反應過度，大盤出現了超跌。但是反過來也必須看到，不管是美國還是歐元區，政府的主權債務絕對不是一個可以忽視的小問題。不管采取什么方法來解決，都會導致世界經濟的震蕩。作為美國和歐盟的最大貿易伙伴之一，中國很難在這過程中獨善其身。因此，當股市開始收復上周的失地，并且回補缺口以后，人們應該看到來自外部的負面因素還是存在的，并且絕對不會因為出現了個股利好所導致的上漲而消除。

????回到境內市場，周一下午銀行股開始啟動，這不但改變了近期行情靠中小市值股票推動、大盤股拖后腿的被動局面，而且還令人產生了豐富的聯想：如果處于估值底部的銀行股發力的話，那么后市股市就不僅僅是反彈的問題了，而是有望向上突破。但是，這樣的想法立馬遭到了打擊。因為隨后公布的有關商業銀行的資本充足率管理辦法，以及有關地方融資平臺的處理意見等，無論從什么角度來看，都很難說對銀行股是利好。盡管銀監會說新監管標準不會導致銀行股大規模再融資，但是粗略算一下，由此產生的資金缺口大體上在4000億元以上。盡管相對于M2來說這不是什么大數字，但在目前的市場條件下，要實現如此規模的再融資，并非沒有壓力。還有，有報道說地方融資平臺中的1/3將轉為普通貸款，這看來是減少了融資平臺的負債規模，但是這對商業銀行來說則是一個實際利空，因為不但這些貸款將失去政府的擔保，而且由于回旋余地少了，風險也將更容易暴露。如此一來，雖然現在銀行股的經營業績都很不錯，但是人們確實難以想象它們在利空面前還有多少吸引力。周二銀行股曾經在低開后反彈，但隨后就開始滑落，從而使得前一天的上漲最終成為“一日游”。當銀行股上漲的時候，實際上多數中小市值股票處于等待狀態，銀行股能夠上，它們也就會很快結束調整繼續走高，銀行股如果下，它們也難免進一步調整，以重新積蓄力量。而現在看來，周二出現了后一種局面。顯然，市場內憂的存在，也是近期投資者所不能回避的問題。

????也許會有投資者說，現在已經是8月中旬了，央行還沒有推出新的調控舉措，這是否意味著貨幣政策不再收緊。如果真是這樣的話，那么股市應該是有機會的。實際上，這幾天來股市的上漲，與市場存在這樣的心態是有關的。的確，至少到目前為止，銀行已經有兩個月沒有提高準備金率了，這一點有點出人意料。不過，人們也發現，就在本周二，一年期央票的發行利率提高了8-9個基點，在央票利率已經穩定了一段時間后，現在為什么會出現跳升呢？人們可以從不同角度對此作出解釋，但是有一點應該是明確的，就是央行借此繼續表達了對通脹的擔憂。當投資者不能預測政策會松動時，面對市場外患與內憂，也許只能是約束自己的投資行為，對后市更為謹慎。（申萬研究所 桂浩明）

????震蕩仍是股市主基調

????經歷了上周的驚魂一周后，本周恐慌情緒漸漸散去，A股市場也有企穩跡象。但是，不少基金認為，近期市場或將仍以震蕩為主。

????“市場目前沒有趨勢性的上漲機會，但是下跌空間也不大，判斷市場在指數上將表現為繼續震蕩。” 信誠基金股票投資副總監張鋒說，原因是，短期內外圍市場對中國A股影響較大，但決定A股市場中期走勢的仍是國內因素，尤其是通脹——政策——經濟增長的這一宏觀主線對市場影響重大，在目前通脹未回落、政策未明顯之前，市場震蕩概率大。

????他進一步指出，一些優質個股在市場震蕩過程中可能迎來以合理價格水平介入的良機。從行業上看，四類行業的發展前景值得看好：健康類產業受益于中國人口老齡化及居民收入增加帶來的保健需求，發展空間較大；高端裝備制造業前景可期，尤其是具有走出國門實力的子行業空間更為廣闊；經濟結構轉型和產業升級過程中的一些新興產業存在一定投資機會；增長較為確定的消費類行業。

????相比之下，南方基金則更強調外圍經濟環境對A股市場影響，并指出外圍市場的動蕩短期內將對A股市場造成壓制。具體而言，美國聯邦儲備委員會近期宣布，將把聯邦基金利率在零至0.25%的歷史最低水平至少維持到2013年中期，表明美國央行對經濟復蘇勢頭并不樂觀，也標志著美國寬松的貨幣政策仍將延續。不過，美國經濟陷入二次探底甚至新一輪金融危機的可能性很小，當前美國出現的經濟增速回落和債務達到上限是金融危機之后實施兩輪量化寬松政策的后遺癥。相比之下，歐洲的風險要大得多。目前采取的舉措僅僅能夠緩解“歐洲四國”的短期債務問題，但是歐盟內部長期的經濟問題依然存在，因此無法真正解決歐債危機。外圍市場的動蕩依然是壓制A股進一步反彈的不利因素，所以，短期來看，后市或將仍以震蕩為主，除非有更大的利空沖擊，市場跌破前期低點的可能性不大。真正反彈的機會，可能要等到通脹開始回落、政策面出現明確放松信號之后。

????富安達基金投資副總監也認為，盡管上周A股市場經歷了一波跳水，但是在政策層面未明朗之前，尚不能過于樂觀地期待大行情到來，震蕩依舊是未來相當長時間內的主基調。

????新華基金則表示，上周外圍市場大跌，以及市場對國內宏觀經濟數據預期不樂觀是導致A股延續跌勢的主要原因。目前，外圍市場對A股市場投資情緒的沖擊已經淡化，加之國內經濟數據利空暫時出盡，經過前期超跌后的市場短期仍將以震蕩調整為主，延續筑底過程。（郭素）

????水泥股抄底時機到來? 券商分析師態度存分歧

????昨日水泥股再度風起云涌，四川雙馬漲停，而江西水泥、塔牌集團、巢東股份等個股大幅跑贏大盤。但是券商分析師對水泥股的態度分歧：樂觀者認為市場對保障房和鐵路投資的潛在減少擔憂過度，建材股在市場波動劇烈之際帶來良好的風險回報；悲觀者認為，二三線地產限購，外加動車高鐵事故影響，水泥需求難以超預期，而水泥價格提升幅度有限，建材股估值難以提升。

????樂觀者：調整帶來買入機會

????中金公司認為，2012 年基建和房地產投資放緩在市場預期之內，其中高鐵從今年3 月開始放緩，高鐵事故后市場預期進一步放緩，房地產投資從去年4 月國十條出來后，市場對房地產投資放緩就有預期。水泥股去年4 月至7 月和今年4 月至6 月中旬的下跌都是在反映需求減緩的預期。中金公司重申，水泥行業自今年發生供給面的變革以來，新增供給量減少以及企業市場協同對水泥價格和企業盈利起到了較大保護作用。中金公司建議逢低買入水泥股，重點推薦海螺水泥、華新水泥和其他中東部二線股票，如江西水泥、巢東股份和福建水泥等。

????未來三個月水泥股存在兩大股價催化劑。中金公司表示，一是旺季來臨后，水利和保障房建設拉動水泥需求；二是9月漲價，預期華東和中部漲幅30-50元，華南70元以上。

????悲觀者：需求很難超預期

????招商證券表示，水泥行業需求很難超預期。其一，1000 萬套保障房，其實最糾結還是在于資金問題。不同于四萬億，目前的銀行資金非常緊張。由于通脹形勢的不明朗，貨幣政策短期內不可能松，近期一些民間借貸的崩盤意味著資金緊張對實體經濟的影響將會逐步顯現，某些央企目前也感受到前所未有的資金借貸壓力。其二，財政政策方面，由于前期高鐵事故等一系列問題反而可能會更緊，基建投資增速1-6 月已經下滑到9%，下降幅度非常明顯。其三，房地產限購令對投資的影響逐步顯現。

????招商證券還表示，水泥價格提升幅度有限。目前整個華東區域其實是在有序地停窯（約2/3 的運轉率），即使進一步限電，其價格也不會有超預期的上漲。其他區域可能會出現超預期，比如兩廣，但華東是標桿。換而言之，如果需求不出現大的波動的話，未來的水泥價格將會變得很平穩，整個就是淡季不淡、旺季不旺的狀態。

????從策略的角度看，安信證券表示，“估值沒有泡沫但盈利有泡沫的板塊，比如水泥和機械，如果政府干預之手退出，這類板塊的盈利泡沫可能消解。”（屈紅燕）

??? 市場難以出現趨勢性上漲

????A股走出獨立行情，上證綜指重回2600點以上，但券商對于反彈高度期望不是很高。長江證券表示，經濟處于“類滯脹”后期，市場難以出現趨勢性行情，震蕩調整的可能性大。

????長江證券表示，從最新公布的7 月經濟數據來看，當前經濟處在價格上漲，工業生產小幅回落、貨幣供應量下降的“類滯脹”階段。價格方面，CPI 雖創本輪新高，但基本符合預期；PPI 同比上漲0.45%，環比為0，同比上漲主要是翹尾因素所致。生產方面，季節性因素使權重行業工業增加值同比下降較大，工業增加值同比下行略超預期。信貸余額與貨幣供應低于預期，表明當前的貨幣環境還是比較緊的。貨幣供應增速繼續下行，且通脹拐點可見，經濟處于“類滯脹”后期。

????對于下半年的工業生產，長江證券表示，人民幣升值將會對國內經濟產生一定的負面影響。在美國被標普降低國家主權信用評級至AA+，且美聯儲在周三的議息會議上做出了維持基準利率0-0.25%至2013 年的寬松貨幣政策決定，其結果有可能導致美元貶值，也就意味著人民幣升值在下半年可能進入加速通道。本幣升值進程加快雖有利于緩解輸入型通脹壓力，但對于出口相關企業來講，其國際競爭力將大大下降。未來可能出現的來自出口部門的風險傳導，將對國內經濟產生一定的負面影響。

????美國上世紀70 年代滯脹期的股市為箱體震蕩。長江證券統計表明，美國自 1969 年經歷了持續十多年的滯脹反復期，道瓊斯工業平均指數在一個600-1000 點間的箱體內震蕩。美國上世紀70 年代表現較好行業背后均有其來自基本面的支持：1）1973-1974 年的石油危機背景下，大宗商品價格大幅度上漲，上游資源類行業受益；2）具有穩定的需求與較強的成本轉嫁能力的必需消費品中的食品行業。3）上世紀60 年代美國實行社會福利計劃與醫療法案改革，上世紀70 年代個人醫療消費同比增速達到歷史最高水平，在15%左右，這一時期醫療相關板塊表現較好。

????長江證券表示，綜上分析，市場難以出現趨勢性行情。當前經濟處在“類滯脹”的后期，CPI 漲幅在8、9 月份小幅回落，以及工業生產在未來的變化預示著經濟周期狀態可能將發生變化。長江證券認為有兩種可能性：其一，CPI 漲幅回落，同時工業增加值同比回升，則實體經濟直接進入小幅復蘇階段。其二，價格雖然回落，但工業增加值同比延續緩慢下行，則經濟將進入緩慢衰退。但是中期更大的可能還是在類滯脹與類復蘇中反復徘徊。從近期國內股市的表現來看，外圍因素對國內市場的影響明顯。在當前的國內外經濟形勢下，市場難以出現趨勢性行情，震蕩調整的可能性更大。當前形勢下，配置主線可沿“低估值+非周期防御”，結合“自下而上”與主題投資機會挖掘。（長江證券）