上周，對歐洲債務危機的深化與美國經濟可能二次探底的恐慌情緒嚴重沖擊了全球各主要股市，上周四美國三大股指更是呈現出斷崖式下跌。考慮到美股走勢對全球資本市場影響巨大，因此在美股深陷調整之時，A股上周較強的表現值得探討。如果未來美股持續調整，A股能否走出獨立行情？

　　衰退“病毒”襲擊美股

　　考驗A股免疫力的時候到了

　　當全球經濟步入一體化時代，華爾街任何一點波瀾都能夠在最短時間內波及到全球資本市場。因此，當我們享受著全球化帶來的紅利時，也必須要承擔全球化可能帶來的苦果。美國與中國作為全球前兩大經濟體，其一舉一動都牽動著全球資本市場的神經。歷史上，中美兩國股市的走勢也存在一定的正相關性。但在金融危機后，中美兩國的經濟復蘇卻不盡相同，當我們正苦于經濟過熱所帶來的通脹煩惱時，美國卻讓經濟二次探底的可能變得愈加真實。

　　當人們以為美債危機的暫時性解決可能成為美股觸底反彈的催化劑時，并未曾想到，這僅僅是一個開始。先是二季度GDP增長速度，后是制造業PMI指數，再是首次失業申請救濟金人數，無一不是大幅低于預期。在歷經兩輪量化寬松后，人們卻發現美國的經濟一如既往的糟糕。雖然QE2在推出之初便飽受質疑，但誰又能想到，除了迅速造富了新一批的華爾街巨頭以及將通脹成功輸出至全球外，QE2連抗生素的作用都沒有達到。人們不禁懷疑，擺在奧巴馬面前的牌到底有多爛。

　　不過，上周五美股還是看到了一則好消息：美國7月非農就業人口上漲了11.7萬，7月失業率降至9.1%，均高于此前市場的一致預期。在行將結束飽受糟糕數據折磨的一周后，美股投資者終于在絕望中又重新看到了希望，而經歷了黑色星期四的美股也在周五止住了跌勢。不過，隨之而來卻是標普下調美國長期信用評級至AA，近百年來一直堅挺的AAA美國評級這次終于未能擺脫降級厄運。如果連曾經在雷曼倒閉前慷慨授予其A級信用評級的標準普爾這次也強硬了起來，對美國而言，衰退的腳步聽起來已經越來越清晰了。毫無疑問，下周對美股和全球投資者而言仍將是煎熬的一周，對歐債危機深化與美國經濟或陷衰退的擔憂仍將繼續推高全球投資者的避險情緒。只是，人們不知道，當此前全球公認的最安全投資品種美國長期國債評級遭下調后，下一個資金的避風港會在哪里，難道是最近屢創新高的黃金？

　　在全球經濟一片陰霾之時，上半年GDP增速維持在9.6%的中國無疑成為了透過烏云的一縷曙光。不過，家家有本難念的經，始終高企的通脹水平也成為了制約A股走牛的根本性因素。當然，A股投資者或許也應該感到幸運，在上周四標普500指數暴跌近5%時，上證綜指周五2.15%的跌幅竟是在全球各主要市場中表現最好的。事實上，盡管上周上證綜指累計下跌達2.79%，但與歐美主要股市接近10%的周跌幅相比，恐怕也只能用“差強人意”來形容了。

　　近期A股相對強勁的表現絕非偶然。為應對通脹問題，中國自去年10月份便進入了加息周期，持續緊縮的貨幣政策盡管尚未解決通脹問題，但一直壓制著A股整體的估值水平。A股在金融危機后于2009年8月見頂，距今已兩年時間，期間上證綜指再未能接近前期高點。而歐美股市在7月下旬還處于頂部區域。顯然，中國與歐美宏觀政策的不同步決定了A股與歐美股市的不同步。可以預見的是，如果央行一直同歐美一樣維持低利率政策，A股當前或許仍在3000點之上沖刺，在周四的全球性股災之后，第二天上證綜指也絕不會僅僅下跌56點。

　　面對美國不佳的經濟數據與糟糕的資產負債表，有投資者擔心，A股會重蹈2008年全球金融危機時的覆轍。不過，此一時非彼一時，2008年初，上證綜指仍在5000點上方踟躕，當時整體A股的估值水平在40倍以上；如今全部A股的估值水平僅為16倍，市盈率低于10倍的股票比比皆是。此時再一味地“恐慌”似乎已經意義不大，周五滬深股市的表現也驗證了這一點。在開盤恐慌性拋盤的拖累下，上證綜指大幅低開，早盤最多跌至2605點，跌破了前期2610點的階段底部位置。不過，隨后A股卻呈現出震蕩向上的態勢，抄底資金不斷涌入。盡管指數下跌了57點，但看起來“跌不動”的A股似乎也在向投資者傳達著積極的信號。

　　當然，我們不能忽視外圍經濟復蘇低于預期給A股投資者所帶來的困擾，無論美國是否啟動新的刺激政策，對央行都將帶來新的挑戰。如果美國堅持不啟動新一輪的量化寬松政策，市場對美國經濟陷入衰退的預期將會加強，央行將不得不考慮歐美經濟一旦二次探底將對出口部門帶來的負面影響，此時過于嚴格的貨幣政策取向或許將加劇投資者對上市公司業績下滑的擔憂；而一旦美國QE3付諸實踐，相對較高的基準利率以及升值預期更加強烈的人民幣資產對熱錢的吸引力將大大增強，央行勢必面臨“松緊兩難”的困局。因此，未來的不確定性仍將制約著投資者的信心，這時9日公布的7月通脹數據就顯得格外重要。如果7月CPI沒有創出新高或低于此前市場的預期，那么未來央行在貨幣政策上的可操作空間將更為靈活，將為應對外圍經濟的波動掌握更多的主動性。往好的方面想，如果中國經濟下半年能夠在有效抑制通脹的同時維持平穩較快的增長速度，A股就已經具備了成為全球股市“黑天鵝”的資質。（曹陽）

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　　美股給“臉色” A股凸顯“自制力”

　　很長時間以來，紐約股市都是全球市場的風向標，這一事實至今仍然存在。不過，根據本報記者對本年度標普500指數及上證綜指市場數據進行的統計分析，中國A股市場卻在進入2011年以來顯示了較強的“自制力”——盡管仍要參考美股走勢，卻能在約40%的時間里對自身走勢實施“矯正”。這一方面是緣于全球經濟的“雙軌”復蘇態勢；另一方面，也反映了中國財經市場信息對全球金融市場影響力的提升。

　　不過，在“自制力”凸顯的同時，A股市場的穩定性仍有待提高。數據顯示，在美國市場利空頻出的2011年，A股的波動性仍顯著強于紐約股市。

　　A股“矯正”四成“指導”

　　根據統計，進入2011年至7月底，美股和A股共同開市交易的時間共有135天、30周。在此期間，A股開盤走勢與美股前日走勢相同的交易日共有92個，占被納入統計范圍的全部135個交易日的68.1%；走勢相異的則有43個，占比為31.9%。

　　如果以整個交易日的走勢來計，2011年至今，美股與A股同一交易日內同向變化的有65天，占比為48.1%；而異向變動的則有70天，占比51.9%。

　　從上述兩組數據我們可以看到，盡管有近七成的開盤走勢與美股趨同，但A股仍有大半數交易日與美股出現差異。因此，考慮到A股先與美股異向運動后又走勢趨同的情況在今年上半年不曾出現，A股事實上37次對“美股開盤指導”實施了矯正，比例高達40.2%。

　　觀察人士指出，A股的上述明顯“自制力”首先取決于中國與美國目前經濟態勢的差異，前者雖然處于“階段性軟點”卻仍保持相對旺盛的增長態勢，而后者目前則徘徊在再度衰退的邊緣。當然，中國金融市場信息對全球市場影響力的提升，也可以從這一現象中得到印證。值得一提的是，在同時交易的135個交易日中，美股開盤走勢與A股當日走勢為同向的有74天，占比達到了54.8%。

　　A股大幅波動幾率更高

　　與此同時，通過對美股和A股今年以來日、周、月漲跌幅的統計分析，我們還發現，A股市場的波動性仍顯著大于紐約股市(見圖)。以兩個市場的日漲跌幅為例，上證綜指今年以來日漲跌幅超過2%的交易日有7個，而標普500指數則僅有2個；而標普500指數更顯著的波動幅度集中在0.5%至1%區間，在那里，該指數以41對34個交易日領先上證綜指。在周漲跌幅數據方面，上證綜指方面漲跌幅超過2%的共有10周，多于標普500指數的8周；而標普500指數共有9次周漲跌幅不及0.5%，而上證綜指則為5次。

　　此外，上證綜指在今年貢獻的最大日漲幅、日跌幅，其絕對值也領先標普指數。不過，在統計范圍之外的8月4日，標普500指數單日下跌4.78%，大大超出了上證綜指在5月23日創下的3.06%的2011年日跌幅紀錄。隨著市場對歐美經濟前景的憂慮情緒加深，紐約股市的穩定性有可能在未來一段時間里有所弱化。

　　同樣從漲跌幅統計數據來看，美股與A股穩定性差異隨著統計單位的擴大而逐漸減弱，兩個目標指數在月度漲跌幅區間分布上的相似性就相對較高。這也是A股市場穩定性欠佳的性質在另一個角度的反映。

　　需要指出的是，相對于僅有30個成分股的道瓊斯指數，本次統計研究所選取的、有500個成分股的標普500指數，由于成分股數量較多而更易顯現其波動性較小的特征。不過，本報記者選擇標普指數正是由于其樣本量和公司在行業中的地位更能反映市場趨勢，而且該指數與上證綜指的可比性也相對較高。

　　美股對國際性信息反應更強

　　美股與A股市場目標指數的漲跌幅差同樣值得關注，在某種意義上，該數據所顯示出的兩市走勢差異顯著化趨勢有助于弄清美股和A股市場的關注點。統計數據顯示，2011年以來，兩市共有16次日漲跌幅之差超過2%，6次周漲跌幅之差超過3%，并在4月和5月呈現出3%以上的月度漲跌幅之差。

　　從上述數據的分布來看，漲跌幅之差較大的情況主要集中在1月中旬、3月中上旬、4月下旬、5月和6月之交以及7月中下旬。其中，1月中旬中國人民銀行上調存款準備金率的預期是這一時段市場反映強烈的重要誘因：在上證綜指與1月10日至14日累計下跌1.67%的同時，標普500指數則因獲得大量資金凈流入同期上揚1.71%。

　　隨后在3月中旬，日本大地震令全球股市“失血”。值得注意的是，上證綜指在地震當日下滑0.79%之后，該指數在隨后的3個交易日內分別上漲0.13%、下跌1.41%和上漲1.19%，損失程度逐漸收窄；而標普500指數則在這3個交易日中，跌幅由0.60%放寬至1.97%。這一對比顯示出國際化程度更高的紐約市場對國際性信息的反應，程度及持續時間都要更甚于A股市場。

　　而在進入5月之后，歐美債務危機深化的影響充斥并影響著整個市場，使得市場對其他財經領域信息的反應程度有所折扣。從這個角度來講，2011年前7個月、特別是5月至8月，并非厘清各區域金融市場關注點的絕佳時期。不過，從目前的情況來看，美股對國際性信息反應更為強烈，中國財經信息的市場影響力有所放大等兩個基本判斷柔軟成立。（高健）