周一上證綜指創下本輪調整新低，并跌破年線。表面上看，國際板導致的擴容預期以及隔夜外圍股市走弱成為市場大跌的導火索，但真正的原因似乎依然在于消息面、資金面、基本面和政策面的悲觀預期加劇。對于此次下跌，大部分機構維持謹慎觀點，“抄底”時機尚未到來。

　　四“面”楚歌 內憂外患

　　周一上證綜指重挫83點，創本輪調整以來新低，并跌破年線支撐。表面來看，大跌的導火索緣于外圍以及國際板的負面消息；而實際上，資金面、基本面、政策面的不確定性加劇，才是市場悲觀情緒集中釋放的真正原因。

　　消息面，市場頻遭“空襲”。外圍方面，惠譽將希臘信用評級從BB+降至B+，這令投資者對希臘債務危機的擔憂進一步升級；隔夜美股大幅下跌，也對A股市場的投資者心態造成了一定的影響。國內方面，近期關于國際板的討論進一步升溫，A股擴容預期驟增，令市場恐慌情緒升溫。

　　資金面，利率繼續上行。周一中短期利率再度走高，隔夜SHIBOR依舊在4.0%之上，7天、14天SHIBOR分別上漲172.16和77.67個基點至4.7108%和4.9900%。隨著準備金繳款的結束，資金利率在上周后期有所回落，但本周一再度上行反映資金面依然緊張，3年央票意外停發很可能也受制于此。總的來看，資金面的寬松狀況已經大不如前。此外，財政存款月末出現季節性上升、美元反彈導致的外匯占款減少以及日均貸存比考核等因素將令資金面更加趨于緊張。隨著新股擴容以及新三板、國際板推出步伐的加快，A股市場很可能遭遇“資金荒”。

　　基本面，經濟增速放緩。繼4月份PMI出現“反季節”回落之后，匯豐5月23日公布的數據顯示，中國制造業PMI預覽指數在5月份降至51.1%，為去年7月份以來的最低水平，這也基本上再次確認了當前經濟增速放緩的格局，對市場情緒造成不小沖擊。隨著一季度上市公司業績出現下降，市場的關注點開始由通脹轉為業績，而一季報變臉很可能只是開始。在貨幣緊縮累積政策不斷顯現、二季度中國經濟經歷“去庫存”小周期的背景下，上市公司二季度業績將受到沖擊。因此，在半年報公布之前，投資者對業績的擔憂將在很長一段時間困擾市場。

　　政策面，緊縮恐將持續。國內農產品價格經歷了2月-4月的下跌之后，5月以來出現小幅反彈；當前嚴峻的旱災形勢加劇了市場對通脹的擔憂；國際大宗商品價格雖然沒有繼續上行，但仍在高位震蕩。盡管通脹形勢已經度過了最嚴峻階段，但是壓力依舊。考慮到政府控通脹的決心，緊縮政策短期仍將持續。即便物價在未來出現下行拐點，也并不意味著市場會掉頭向上。

　　機構謹慎 底部未明

　　在四“面”楚歌、內憂外患的環境下，周一大盤破位下行，尾盤跌破年線支撐位2778點。在此前的弱勢震蕩中，盡管機構普遍謹慎，但“底部臨近”的聲音也開始出現；周一的長陰，究竟意味著打開了下跌空間，還是“砸”出了市場底部？

　　對此，興業證券首席策略分析師張憶東認為，對國際板的擔憂只是市場周一大跌的“借口”。首先，考慮到通脹的延續性、轉型進程中電價等要素價格的制約以及政府調結構的決心，后續緊縮政策仍將持續，甚至經濟增速適度放緩之后也未必放松。其次，緊縮政策的延續仍將主要體現在量化緊縮政策上，從而繼續導致盈利和估值的壓力。特別是量化緊縮導致金融雙軌制，民間資金持續偏緊，股市有融資壓力而缺乏賺錢效應，理財產品、信托產品、民間拆借、房地產等對存量財富的分流明顯，估值壓力持續存在。盡管周一大盤暴跌，但對后市依然要保持謹慎。

　　民生證券策略分析師張琢也指出，在5、6月份通脹壓力沒有明顯的緩解之前，市場對緊縮政策和宏觀經濟走勢的負面預期將繼續存在。上周存款準備金繳款，市場消化周期有所延長，反映緊縮政策對資金面的累積效應再次凸顯，資金面壓力漸增。外圍方面，歐債危機再度升級，國際大宗商品價格高位震蕩。張琢預計短期市場仍將繼續低位震蕩格局，“抄底”仍待時機。

　　銀河證券首席策略分析師孫建波則認為，4月中旬以來，各種悲觀因素彌漫市場，政策超調猜測與緊縮滯后效應相疊加，導致經濟減速預期越來越越濃烈，市場處于低位僵持狀態，悲觀情緒需要釋放。而長江中下游的旱情、匯豐PMI下降以及國際板導致的資金分流預期成為“壓垮駱駝的最后幾根稻草”，市場終于迎來了一次悲觀情緒的大發泄。市場重拾信心不僅需要政策面的調整和6、7月份經濟數據的支持，也有賴于旱情的緩解。孫建波指出，在哀鴻遍野的時候，也正是尋找交易機會的時候，建議機構投資者在市場低迷的時候關注“非公開增發”的投資機會；同時建議個人投資者關注業績穩定、估值較低，業務發展符合社會發展方向的藍籌股，在市場度過情緒發泄期之后，這些投資標的能夠獲得穩定的收益。

　　當前，大部分主流機構繼續維持謹慎觀點。對于市場“底部”的探尋仍要看未來政策走向和數據的明朗。短期看，隨著市場做空動能的快速釋放，大盤在跌破年線后可能會有技術性反抽，但階段性調整仍未到位。

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　　利空壓頂 基金低倉位以靜制動

　　23日上證綜指大跌2.93%，投資者的悲觀情緒集中宣泄。多位基金經理認為，對政策過度收緊、經濟增速減緩的擔憂，是導致市場大跌的主要原因。中國證券報記者了解到，基于這一原因以及壓制市場的其他諸多因素，基金經理們對近期市場的看法普遍謹慎，操作上多保持較低倉位，減少了操作頻率，靜待形勢明朗。

　　擔憂經濟減速

　　針對23日市場暴跌，基金經理紛紛表示，最主要的原因是市場擔憂政策會過度收緊、經濟增速減緩。這也是壓制市場的四大因素中的最核心的因素。

　　大成景福基金經理楊丹表示，資金面的持續收緊引發了市場對于“政策超調”（過度收緊）、經濟“硬著陸”的擔心。從此前的經濟數據可以看到，企業的利潤回落將逐步確認，經濟在二季度明顯減速已經是大概率事件。政策如果不斷收緊，可能會面臨需求收縮的風險。

　　對通脹的擔憂是近期市場低迷的另外一個重要原因。有基金經理表示，目前通脹依然高企，原材料、勞動力等生產要素價格上漲和輸入型通脹依然可能導致5月CPI超預期。通脹能否如此前市場的預期在5、6月份回落，依然存在較大疑慮。即便短期回落，隨后是否會再次上升，也很難判斷。

　　還有基金經理認為，國際板即將推出的預期，可能對A股資金面形成一定程度的分流。此外，新股陸續發行、上市公司紛紛再融資，也讓市場承受一定資金面的壓力，進而影響了近期市場的表現。

　　基金經理指出，在上述因素影響下，市場賺錢效應缺乏，投資者進場意愿減弱，也導致后續資金供給不力，致使市場成交冷清，行情更加低迷。

　　短期操作謹慎

　　基于上述種種擔憂，不少基金經理表示，短期內對市場走勢持保持謹慎觀點，在操作上，他們會繼續保持較低倉位，以靜制動。

　　“不確定因素太多，看不清楚。所以我們傾向于等待新的經濟數據公布、政策方向更明確后再做決策。”深圳一家大型基金公司的基金經理表示，目前他管理的基金倉位在七成，手上保留了較多現金，等待形勢明朗后做配置。

　　多位基金經理表示，基于對市場的謹慎看法，此前已經減倉，目前倉位在七成上下，較少交易。甚至有基金經理透露，基于對市場的不樂觀、以及認為壓制市場的因素沒有改變，他已有一個多月未進行交易。

　　部分基金經理對下半年的行情也較為悲觀。“從過往經驗看，政策調控往往有滯后性。因而，調控過度很有可能發生。金融危機以來發行了大量貨幣、人力成本上升、資源的緊缺等長期性因素，決定了CPI很難再回到之前較低的水平，下半年恐怕也很難有行情。”一位基金經理說。

　　不過，也有基金經理表示，過于悲觀并不可取。華商價值精選擬任基金經理劉宏就表示，國內經濟增速下滑主要是受高通脹之下緊縮政策的影響，屬于外生性因素，但內生性增長的動力并沒有發生改變，而緊縮政策實施的出發點也是為了實現經濟更健康的增長。國內外經濟復蘇的趨勢都很明確，他并不認為會出現經濟硬著陸的情況，投資者不應對市場過多擔心。（方紅群）