長久以來，各種機(jī)構(gòu)投資者與研究報(bào)告、投資咨詢顧問們之間的關(guān)系，猶如那個(gè)古老童話中愛穿漂亮衣服的皇帝以及為他縫上新衣的裁縫。而監(jiān)管層這次卻決心做喊出真話的那個(gè)誠實(shí)小孩。

　　一位接近監(jiān)管層的人士透露，對(duì)于汪建中一案，控方掌握的證據(jù)充分。而該人士透露，監(jiān)管層對(duì)于股市黑嘴的執(zhí)法還有多起，其中有部分已經(jīng)移送司法機(jī)關(guān)，將會(huì)擇日開庭。

　　事實(shí)上，汪建中等股市黑嘴被查處，僅是這場股市黑嘴清算的開始。除了從實(shí)際執(zhí)法上加大力度外，監(jiān)管層也從制度層面著力。7月29日晚間，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定(征求意見稿)》(下稱“投資顧問意見稿”)和《發(fā)布證券研究報(bào)告暫行規(guī)定(征求意見稿)》(下稱“研報(bào)意見稿”)。

　　其中，研報(bào)意見稿明確規(guī)定，證券公司研究人員、研究部門與投資部門要建立相應(yīng)的防火墻。“這是要解決證券公司發(fā)布研究報(bào)告中暴露出的獨(dú)立性不強(qiáng)、利益沖突等顯性問題。”證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人對(duì)記者指出。

　　此外面對(duì)投資者反映強(qiáng)烈的“黑嘴股評(píng)”及炒股軟件，也被投資顧問意見稿正式納入證券投資顧問業(yè)務(wù)的監(jiān)管范圍。

　　“隨著市場發(fā)展，證券投資咨詢業(yè)務(wù)逐漸演化為證券投資顧問業(yè)務(wù)和發(fā)布證券研究報(bào)告兩種形式。”證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人指出，出臺(tái)規(guī)定是要促進(jìn)證券公司提升證券研究水平，同時(shí)引導(dǎo)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)向證券投資顧問業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型。

　　但是，在新規(guī)對(duì)投資顧問資格和宣傳方式等嚴(yán)格規(guī)定下，投資咨詢機(jī)構(gòu)也面臨著人才儲(chǔ)備不足。盈利模式單一等困惑。

　　切斷利益輸送鏈

　　力量越大，責(zé)任越大。

　　“現(xiàn)在每年發(fā)布的證券研究報(bào)告有30多萬篇，對(duì)證券市場定價(jià)的影響力越來越大。”證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人對(duì)記者指出。

　　而要控制好研究報(bào)告的影響力，避免其成為另一種殺傷力，切斷券商研究與自營等部門之間的利益鏈條就成為了此次研報(bào)意見稿的監(jiān)管重點(diǎn)。

　　“我們從2007年開始進(jìn)行市場調(diào)研，研究美國、歐洲、香港等地成熟資本市場的經(jīng)驗(yàn)來起草目前的意見稿。”證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人指出。

　　而一些成熟資本市場的經(jīng)驗(yàn)被成功復(fù)制到了該次意見稿中，其中研究機(jī)構(gòu)的內(nèi)部審核制度就是重點(diǎn)之一。

　　一位國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的高層對(duì)記者介紹其公司的防火墻機(jī)制時(shí)指出，該公司會(huì)設(shè)立專門的評(píng)級(jí)委員會(huì)，對(duì)每個(gè)評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)作出審核，該評(píng)級(jí)委員會(huì)由各個(gè)投研部門的負(fù)責(zé)人輪換，以保持其審核的公平與獨(dú)立性。而每個(gè)評(píng)級(jí)報(bào)告的具體負(fù)責(zé)人，不得參與該委員會(huì)的審核工作，以確保每個(gè)評(píng)級(jí)報(bào)告的準(zhǔn)確性。

　　對(duì)此，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人對(duì)記者指出，此次規(guī)定了證券研究報(bào)告發(fā)布的雙重審閱機(jī)制，在證券研究報(bào)告發(fā)布前，對(duì)證券研究報(bào)告分別進(jìn)行質(zhì)量管理審查和合規(guī)審查。

　　然而，券商研究機(jī)構(gòu)的獨(dú)立性與券商作為一個(gè)企業(yè)本身的逐利性之間的長久沖突，是研究分析行業(yè)的長久痛楚，單靠券商內(nèi)部的自律恐怕難以解決。有業(yè)內(nèi)人士指出，如果單靠券商內(nèi)部的自我監(jiān)督，可能很難實(shí)現(xiàn)研究分析的獨(dú)立性。

　　該負(fù)責(zé)人指出，監(jiān)管層不會(huì)對(duì)報(bào)告的具體內(nèi)容進(jìn)行審核，這就需要券商內(nèi)部把關(guān)人員保持其獨(dú)立性，最好是由一個(gè)獨(dú)立的團(tuán)隊(duì)來執(zhí)行。此外，監(jiān)管層會(huì)對(duì)把關(guān)過程作出相應(yīng)的原則要求。

　　此前媒體早已多次曝光利用研究報(bào)告進(jìn)行內(nèi)幕交易的案例，其手法包括提前泄露報(bào)告內(nèi)容讓利益方搶先買進(jìn)，或是借研究報(bào)告為自營做掩護(hù)進(jìn)行相反操作等。因此，規(guī)定中除了從業(yè)務(wù)操作流程上嚴(yán)控分析報(bào)告的獨(dú)立性外，還從切斷投研與經(jīng)營的利益鏈上下手。

　　意見稿中要求，證券公司負(fù)責(zé)發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)的高級(jí)管理人員和普通人員，不得同時(shí)從事自營、資產(chǎn)管理等存在利益沖突的證券業(yè)務(wù)；證券公司發(fā)布證券研究報(bào)告，應(yīng)披露本公司持有該股票的數(shù)量；且報(bào)告發(fā)布日及第二個(gè)交易日，公司自營投資不得進(jìn)行與證券研究報(bào)告觀點(diǎn)相反的交易。

　　一位私募基金經(jīng)理對(duì)記者指出，上述規(guī)定明顯是要重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)券商研究所與自營盤的監(jiān)管，防止券商做出“心口不一”的違規(guī)操作。

　　此外，證券分析行業(yè)還存在一些潛規(guī)則，有行業(yè)分析師對(duì)記者指出，一些分析師會(huì)對(duì)基金等機(jī)構(gòu)投資者提前發(fā)布含有“內(nèi)幕消息”的研究報(bào)告。而這些特制的研究報(bào)告是不會(huì)在公開的報(bào)告中體現(xiàn)的。

　　對(duì)此，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人特別強(qiáng)調(diào)：“應(yīng)當(dāng)公平對(duì)待證券研究報(bào)告使用者”。研究報(bào)告意見稿中指出，券商不得將擬發(fā)布的證券研究報(bào)告內(nèi)容或者觀點(diǎn)，提前提供給公司內(nèi)部部門及人員或者特定使用者，謀取不當(dāng)利益。并防止證券分析師利用非公開信息發(fā)布證券研究報(bào)告。

　　“汪建中案”拉開清算序幕

　　除了證券研究報(bào)告外，證券投資顧問業(yè)務(wù)也是證券投資咨詢業(yè)的另一個(gè)重要分支。

　　“金牌分析師推薦當(dāng)日牛股。”這是投資者們的股票軟件上經(jīng)常會(huì)彈出的小窗口。而當(dāng)投資者們打開電視或者是報(bào)紙時(shí)，各種股市大師也會(huì)準(zhǔn)時(shí)出現(xiàn)推薦股票。

　　而對(duì)現(xiàn)實(shí)生活中引起諸多投訴、投資者反映強(qiáng)烈的“黑嘴股評(píng)”及炒股軟件，被該次出臺(tái)的投資顧問意見稿正式納入了證券投資顧問業(yè)務(wù)的監(jiān)管范圍。

　　事實(shí)上，日前，廣電總局下發(fā)了《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)廣播電視證券節(jié)目管理的通知》，要求證券節(jié)目禁止與證券咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行商業(yè)化合作。

　　對(duì)此，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，這是廣電總局在征詢了證監(jiān)會(huì)方面的意見后出臺(tái)的決定，而此次意見稿對(duì)這些股評(píng)人的媒體傳播行為作出了更為具體的規(guī)定。意見稿中已將股評(píng)的傳播限制范圍從廣電媒體擴(kuò)大到了網(wǎng)絡(luò)及平面媒體。

　　事實(shí)上，意見稿中對(duì)黑嘴的懲處之戰(zhàn)早已在現(xiàn)實(shí)中打響。即7月22日股市第一黑嘴汪建中的親屬洗錢案在合肥開庭后，汪建中本人即將在兩個(gè)半月后在北京接受再審。一位接近監(jiān)管層的人士透露，對(duì)于汪建中一案，控方掌握的證據(jù)充分。

　　而汪建中案僅是這場股市黑嘴清算行動(dòng)的開始，該人士透露，監(jiān)管層對(duì)于股市黑嘴的執(zhí)法還有多起，其中有部分已經(jīng)移送司法機(jī)關(guān)，將會(huì)擇日開庭。

　　此外，薦股軟件也首次被列入證券投資咨詢業(yè)的監(jiān)管范圍。

　　“這次意見稿將明確以軟件工具、終端設(shè)備等為載體提供投資建議服務(wù)行為，應(yīng)當(dāng)執(zhí)行證券投資顧問業(yè)務(wù)規(guī)定。”證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)。

　　投資顧問意見稿中要求，提供商不得對(duì)軟件工具、終端設(shè)備的功能作夸大、誤導(dǎo)性宣傳；充分揭示其固有缺陷及風(fēng)險(xiǎn)。

　　值得注意的是，意見稿中特別強(qiáng)調(diào)，應(yīng)充分說明軟件工具、終端設(shè)備所使用的數(shù)據(jù)信息來源，以及獲得數(shù)據(jù)信息的時(shí)間。

　　有業(yè)內(nèi)人士分析，這將為各類薦股軟件的內(nèi)幕消息和大戶資金跟蹤等“特色功能”戴上緊箍咒。

　　投資咨詢業(yè)被逼轉(zhuǎn)型

　　“我們要引導(dǎo)證券投資咨詢機(jī)構(gòu)向證券投資顧問業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型。”證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人指出。

　　投顧意見稿中給證券投資顧問業(yè)務(wù)下了明確界定，指出其為“證券投資咨詢業(yè)務(wù)的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)接受客戶委托，按照約定，向客戶提供證券及證券相關(guān)產(chǎn)品投資建議，并直接或者間接獲取經(jīng)濟(jì)利益的活動(dòng)。投資建議內(nèi)容包括投資的品種選擇、投資組合以及理財(cái)規(guī)劃建議等”。

　　然而，轉(zhuǎn)型之路，道阻且長。

　　證監(jiān)會(huì)公告顯示，截至5月底，我國共有98家證券投資咨詢機(jī)構(gòu)，其中，7家證券投資咨詢機(jī)構(gòu)涉嫌違法違規(guī)，正在立案稽查中。證監(jiān)會(huì)并沒有給出上述7家公司被立案稽查的具體原因，但業(yè)內(nèi)人士指出，它們被立案稽查的背后正是國內(nèi)證券咨詢行業(yè)的潛規(guī)則：一些證券投資咨詢機(jī)構(gòu)因自身盈利模式的單一化，導(dǎo)致本身業(yè)務(wù)急劇萎縮，面臨慘淡經(jīng)營或轉(zhuǎn)型的境地，不得不走向代客理財(cái)、操縱股價(jià)等路徑。

　　一些證券咨詢公司并非單純采用收取咨詢服務(wù)費(fèi)的模式，而是采用與客戶按比例盈利分成的模式。據(jù)了解，該類證券咨詢公司與客戶約定的分成比例，一般為盈利部分的20%至30%。但隨著新規(guī)定的即將出臺(tái)，這些帶有代客理財(cái)色彩的證券咨詢公司隨時(shí)面臨著被監(jiān)管層清理的風(fēng)險(xiǎn)。

　　該意見稿明確禁止了目前存在的代客理財(cái)?shù)茸C券投資咨詢行業(yè)潛規(guī)則。意見稿規(guī)定，證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)以公司賬戶收取證券投資顧問服務(wù)費(fèi)用。禁止證券投資顧問個(gè)人向客戶收取費(fèi)用。證券投資顧問不得以任何方式向客戶明示或者暗示保證投資收益，不得從事代客理財(cái)、承諾投資收益等行為。

　　其次，投資咨詢機(jī)構(gòu)還面臨著人才的困局，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，在目前可統(tǒng)計(jì)的96家證券投資咨詢機(jī)構(gòu)中，總共擁有1205名注冊(cè)證券投資咨詢業(yè)務(wù)人員，但其中有123名是屬于申銀萬國的證券投資咨詢顧問公司旗下的，而擁有該項(xiàng)從業(yè)人員數(shù)量達(dá)到20名以上的，僅有12家；而該項(xiàng)注冊(cè)人員人數(shù)在10名以內(nèi)的就有45家，占去近一半以上。其中，廣州新升咨詢顧問有限公司和海南精信咨詢有限公司的從業(yè)人員更是分別為3名和2名。

　　而此次出臺(tái)的投顧意見稿明確規(guī)定，提供證券投資顧問服務(wù)的人員，應(yīng)當(dāng)取得證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格。證券投資顧問不得同時(shí)注冊(cè)為證券分析師。

　　意見稿出臺(tái)后，在投研成本影響下，投資咨詢機(jī)構(gòu)的差距將會(huì)被拉大。

　　以轉(zhuǎn)型最為成功的天相投顧為例，其擁有51名證券投資咨詢業(yè)務(wù)人員，以及17名一般證券業(yè)務(wù)人員，僅次于投研能力雄厚的老牌券商申萬的投資咨詢部門。而天相投資的成功經(jīng)營證明了投研人才的重要性，其強(qiáng)大的投研系統(tǒng)保證了客戶能夠得到有價(jià)值的咨詢服務(wù)。但由于人才缺乏和高成本的門檻限制，天相投資的成功轉(zhuǎn)型仍是證券投資咨詢公司中的例外。